>> 中信證券-黃山旅游（600054）2015年一季報點評-業(yè)績增長平穩(wěn)，定增順利推進(jìn)-150424
| 上傳日期： |
2015/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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此報告為加密報告 |
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一季度玉屏索道處于停業(yè)導(dǎo)致收入略有下滑，預(yù)計景區(qū)門票、酒店與旅游服務(wù)等其他主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，房地產(chǎn)銷售相對一般；工程借款利息費用化導(dǎo)致財務(wù)費用增長顯著（14Q1為117 萬，15Q1 為692 萬，+494%），對利潤增速也有所影響。
Q1 客流持續(xù)穩(wěn)增，全年有望提速。2014 年公司累計接待游客297.11 萬人次（+8.2%）符合預(yù)期；根據(jù)黃山統(tǒng)計信息網(wǎng)，15Q1 黃山景區(qū)接待游客46.52 萬人次，同比增長9.5%（1-3 月分別增50.2%/2.2%/18.3%），門票收入同比增長6.9%，整體繼續(xù)保持較快增長。4 月進(jìn)入春游小高峰，大眾旅游消費料將驅(qū)動客流增長趨勢延續(xù)，我們認(rèn)為2015 年在索道運力提升、交通改善基礎(chǔ)上客流增長有望較2014 年提速（預(yù)計+14.4%），從而帶動收入端延續(xù)快速增長。
費用增長平穩(wěn)，盈利能力略升。公司盈利能力基本平穩(wěn)：15Q1 綜合毛利率30.4%，較上年33.3%下降3 個百分點；銷售和管理費用率分別1.45%/19.26%，較上年分別下降0.4 個百分點和上升1.6 個百分點，凈利率略回升0.1 個百分點至6.64%。
定增順利推進(jìn)，15 年高增長預(yù)期明確性高。公司定增方案3 月已獲證監(jiān)會有條件通過，預(yù)計近期可獲批文進(jìn)入發(fā)行流程，發(fā)行完成公司將獲有力的底價支持。2015 年公司業(yè)績高增長趨勢明確：1．玉屏索道運力提升帶動客流增加（5 月啟用，測算當(dāng)年一次性增加客流70 萬、收入提升超15%）；北海賓館接待條件改善提升經(jīng)營效益；償還銀行貸款即時降低財務(wù)費用、完善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2．交通實質(zhì)性改善（預(yù)計京福高鐵全線6 月末通車）驅(qū)動客流快增。3．昱城皇冠酒店逐步減虧、西海纜車良好運行、索道提價預(yù)期若兌現(xiàn)有望帶動公司迎來更有質(zhì)量的高增長。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化；房產(chǎn)項目結(jié)算與假設(shè)不一致的風(fēng)險等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2015-2017 年EPS 預(yù)測為0.67/0.85/1.01 元，假設(shè)底價發(fā)行考慮定增攤薄EPS 為0.61/0.79/0.93元。公司2015 年高增長延續(xù)，國企改革大背景下公司機制進(jìn)一步優(yōu)化可期，定增核準(zhǔn)完成進(jìn)入發(fā)行階段有望催化股價表現(xiàn)，建議關(guān)注相關(guān)進(jìn)展。維持目標(biāo)價為23.7 元（對應(yīng)2016 年攤薄后30X PE），維持“買入”評級。
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