>> 中信建投-齊峰新材(002521)產(chǎn)能持平致業(yè)績增速放緩，后期鈦白粉及木漿價格成關(guān)鍵-150424
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2015/4/24 |
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作者： |
花小偉 |
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公司對2015 年1-6月凈利增速預(yù)計區(qū)間為（10%-30%）。Q1 當(dāng)季業(yè)績略低于預(yù)期，但Q1符合我們前期對公司2015 業(yè)績前低后高的判斷。
我們認(rèn)為公司2015Q1 收入增速略低，原因主要在于Q1 暫無新產(chǎn)能投放。2015Q1 和2014Q1 在名義產(chǎn)能上數(shù)量上都是接近30 萬噸。
公司10 萬噸原紙項目分兩期實施，2013 年底，該項目一期5 萬噸已完工投產(chǎn)；2014 年8 月15 日，公司二期5 萬噸項目因國外關(guān)鍵設(shè)備供應(yīng)商延期交貨，預(yù)計將延期至2015 年5 月建成投產(chǎn)。公司2014當(dāng)年的實際產(chǎn)、銷量分別為27.46、27.03 萬噸，同比分別增26.39%、23.29%，也主要是2013 年底一期5 萬噸的貢獻。
產(chǎn)品價格層面，則是以穩(wěn)為主，整體未見上漲。
原料低價儲備，驅(qū)動毛利率再提高。2015Q1 毛利率24.84%，同比提高0.47PCT，環(huán)比提高2.05PCT，我們推斷主要還是2014 年底，公司低價儲備的鈦白粉與木漿驅(qū)動。
投資收益對沖財務(wù)費用增加。Q1 財務(wù)費用1630 萬，同比大幅增797 萬，增幅95.69%，主要系公司計提的可轉(zhuǎn)債利息導(dǎo)致，但公司理財產(chǎn)品帶來投資收益683 萬，上年同期為0，一定程度上對沖財務(wù)費用的增長。Q1 銷售費用率、管理費用率同比分別下降0.28、0.41PCT，依然穩(wěn)健。3 月底，應(yīng)收賬款4.57 億，較2014 年底增19.71%；存貨4.69 億，較上年底增24.73%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-1660 萬元，與歷史Q1 相似，依然為負。
投資建議：未來產(chǎn)能方面，2015 年下半年將是公司產(chǎn)能的繼續(xù)釋放期（除了二期5 萬噸原紙項目之外，還有可轉(zhuǎn)債一期項目，預(yù)計公司2015 全年將新增產(chǎn)能7 萬噸，實際產(chǎn)量預(yù)計可釋放5 萬噸，較2014 年產(chǎn)量27.46 萬噸增幅18%），2015 全年業(yè)績增速前低后高。
鈦白粉價格方面，我們跟蹤顯示，國內(nèi)市場鈦白粉（金紅石型）4月22 日價格13083 元/噸，較1 月中旬的12662 元/噸，提高3.32%。
木漿價格方面，2015Q1，進口闊葉漿在現(xiàn)貨緊俏、外盤持續(xù)拉漲的情況下，報盤上揚，截止3 月底，巴桉最高含稅盤面4500 元/噸，較1 月份上揚300 元/噸；進口闊葉漿3 月整體均價較季度初上揚2.51%；而其余漿種價格則因需求不旺而下跌。我們預(yù)計2015-16 年，公司凈利額同比分別增30.3%、24.8%，每股收益為0.85、1.05 元；公司7.6 億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起止日期2015.3.20-2019.9.14，可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價10.20 元/股，假設(shè)2015 年全部轉(zhuǎn)股，總股本增至4.95 億股，2015-16 年EPS 按此攤薄為0.72、0.90 元，則對應(yīng)PE 為21.70、17.39 倍。公司業(yè)績穩(wěn)健特征明顯，給予“增持”評級。
風(fēng)險因素：鈦白粉、木漿價格趨勢性上漲；行業(yè)競爭增大。
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