>> 中信證券-華新水泥（600801）2015年一季報點評-業(yè)績符合預期，海外和環(huán)保業(yè)務提速助力估值提升-150424
| 上傳日期： |
2015/4/24 |
大?。?/td>
| 712KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2015 年一季度銷售毛利率為23.07%，同比下滑2.13pct；銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比分別提升0.49/0.17/1.48pct。
水泥熟料價格大幅回落是業(yè)績劇降之主因。2015 年一季度，預計公司實現(xiàn)水泥熟料綜合銷量約1,028 萬噸，同比增長約6%，增速高于全國平均之-3.4%；銷售均價（總收入口徑）為272 元，同比下降47 元/噸（14Q1 是全年高點）；噸成本同比下降29 元；噸毛利和噸凈利分別為63 元和3 元，同比分別回落18 元和14 元。綜合看，水泥熟料銷量增長和成本下行難抵價格大幅回落，公司依靠營業(yè)外凈收入（4,787 萬元）實現(xiàn)盈利。
“兩湖”景氣有望“弱復蘇”。公司熟料產(chǎn)能主要分布在“兩湖”和西南地區(qū)，其中湖北和湖南產(chǎn)能占比分別為56%和16%。2015Q1 湖北和湖南水泥需求同比分別變化-1%和9%，均好于全國平均水平（-3.4%）。身處“長江經(jīng)濟帶”核心區(qū)域的湖北（目標2.9 萬億元以上）和湖南（目標2.6 萬億元）固定資產(chǎn)投資仍有望實現(xiàn)較快增長，區(qū)域水泥需求料將繼續(xù)小幅增長。
中性預期下，2015 年湖北地區(qū)將有1 條生產(chǎn)線（4500t/d）投產(chǎn)，而湖南地區(qū)暫無新增產(chǎn)能，新增供給極為有限。盡管2015Q1 湖北和湖南地區(qū)價格下降30-40 元/噸，但考慮到區(qū)域行業(yè)自律機制日趨成熟，同時結(jié)合區(qū)域邊際供需分析，我們判斷2015 年“兩湖”區(qū)域景氣仍有望呈現(xiàn)“弱復蘇”。
乘“一帶一路”之風加速布局海外，環(huán)保業(yè)務快速擴張劍指規(guī)模化。華新亞灣2014 年實現(xiàn)收入和凈利分別達7.4 億元和3.1 億元，噸價格和噸凈利預計分別達到830 元和350 元。預計塔吉克斯坦2#和3#線分別于2015 年和2016 年投產(chǎn)，柬埔寨CCC 后續(xù)將正常運行。此外，公司未來還將在海外建設3-4 個項目。其2015 年資本開支規(guī)劃為25.6 億元，其中環(huán)保業(yè)務計劃投資10.4 億元，同比增長35%，彰顯深入布局環(huán)保業(yè)務之決心。截至2014 年末，公司熟料產(chǎn)能為4,580 萬噸，水泥產(chǎn)能超過7,000 萬噸，后續(xù)國內(nèi)水泥業(yè)務暫無大規(guī)模擴張計劃，戰(zhàn)略將以環(huán)保為主，盡快實現(xiàn)規(guī)模化。
后續(xù)資本運作值得關(guān)注。公司控股股東豪瑞已與拉法基聯(lián)合發(fā)布合并交易公告，拉豪合并將在全球范圍內(nèi)展開，公司后續(xù)資本運作亦值得關(guān)注。
風險因素：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導致需求不達預期等。
盈利預測、估值及投資建議：基于后續(xù)行業(yè)景氣走勢之判斷，我們維持公司2015-2017 年EPS 分別為0.90/0.94/0.99 元之預測。鑒于公司所在區(qū)域邊際供需格局較好以及海外和環(huán)保業(yè)務有利于提升估值，加之目前公司噸EV 相對偏低，我們給予公司2015 年2.2xPB，上調(diào)目標價至16 元，繼續(xù)維持“買入”評級
|
|
