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14 年公司新增水泥產(chǎn)能238.7 萬噸，預(yù)計(jì)總水泥產(chǎn)能約7,306 萬噸。公司在國內(nèi)需求增速放緩的情況下積極拓展海外市場，目前子公司已完成了對柬埔寨CCC 公司的部分股權(quán)收購，在塔吉克斯坦也順利簽署胡占德和丹加拉兩個(gè)合作項(xiàng)目。此外，公司繼續(xù)積極推進(jìn)環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展，目前運(yùn)行和在建的環(huán)保處置能力達(dá)446 萬噸/年，同比提升74%，雖然目前占公司整體業(yè)務(wù)比重較小，但長期來看環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大，有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們維持A、B股的買入評級，目標(biāo)價(jià)格分別上調(diào)至13.60元和1.45 美元。
    支撐評級的要點(diǎn)
    水泥價(jià)格提升及成本下降帶來盈利提升。2014 年公司水泥熟料綜合銷量約5,133.63 萬噸，較上年同期增長約1%。全年水泥熟料綜合均價(jià)259 元/噸，較上年同期上升2 元/噸。水泥熟料綜合成本為178 元/噸，同比下降4 元/噸。公司水泥熟料綜合噸毛利為81 元，同比提升7 元，噸凈利29元，同比提升2 元。
    全年毛利率提升，各項(xiàng)費(fèi)用率也有所上升：公司2014 年毛利率為29.49%，較上年同期提升1.57 個(gè)百分點(diǎn)，其中4 季度單季度毛利率30.68%，同比下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)。公司2014 年期間費(fèi)用率上升0.62 個(gè)百分點(diǎn)到 17.16%，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.99%、6.09%和4.09%，同比分別上升0.06、0.25、0.31 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司繼續(xù)積極推進(jìn)環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展：公司14 年環(huán)保業(yè)務(wù)處置總量71 萬噸，同比上年遞增42%。14 年環(huán)保業(yè)務(wù)營業(yè)收入突破1.2 億元，同比增長13%。目前，公司運(yùn)行和在建的環(huán)保工廠共20 家，年處置能力達(dá)446 萬噸，同比提升74%。
    2015 年經(jīng)營計(jì)劃：15 年公司計(jì)劃銷售水泥及熟料5,593 萬噸，同比增長9%；銷售混凝土671 萬方，增長34%；銷售骨料800 萬噸，增長57%；環(huán)保業(yè)務(wù)總處置量153 萬噸，增長115%。15 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入較14 年增長16%左右。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    需求低于預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)及成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對公司2015-2017 年的每股收益預(yù)測分別為1.045、1.228 和1.428 元，A 股目標(biāo)價(jià)格由9.20 元上調(diào)至13.60 元，對應(yīng)2015 年13 倍市盈率，考慮到B 股價(jià)格的折讓，將B 股目標(biāo)價(jià)由1.17 美元上調(diào)至1.45 美元，對應(yīng)2015年8.5 倍市盈率，維持A、B 股的買入評級。