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公司四季度業(yè)績(jī)下滑明顯主要原因一是13 年年末水泥價(jià)格漲幅較大，基數(shù)較高；二是兩湖地區(qū)水泥價(jià)格在14 年年末卻出現(xiàn)較大幅度下跌。從全年的噸指標(biāo)的來看，作為區(qū)域市場(chǎng)龍頭企業(yè)的公司盈利能力略有提升。
    2、區(qū)域供需格局穩(wěn)定，海外項(xiàng)目靚麗表現(xiàn)值得關(guān)注: 從供給端可以看到，湖北地區(qū)已經(jīng)連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)了新增產(chǎn)能零增長(zhǎng)，兩湖地區(qū)僅有湖南兩條產(chǎn)線投產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來公司所處的主要區(qū)域市場(chǎng)供需格局仍將平穩(wěn)為主。公司海外市場(chǎng)表現(xiàn)靚眼，在塔吉克斯坦設(shè)立的3000d/t 產(chǎn)線已經(jīng)順利投產(chǎn)，另外后續(xù)還將增加兩條產(chǎn)線，柬埔寨產(chǎn)線也進(jìn)入試生產(chǎn)。海外業(yè)務(wù)不僅提供銷售增量，盈利水平也遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。
    3、環(huán)保轉(zhuǎn)型路上繼續(xù)大步邁進(jìn)，未來增長(zhǎng)新亮點(diǎn)：公司繼續(xù)加速推進(jìn)環(huán)保業(yè)務(wù)與水泥主業(yè)的協(xié)同發(fā)展。2014 年環(huán)保業(yè)務(wù)年處置能力達(dá)到了446 萬噸，同比13 年增長(zhǎng)了74%。2015 年投資計(jì)劃環(huán)保仍是重點(diǎn)，環(huán)保業(yè)務(wù)除了本身迎來黃金發(fā)展期有望拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之外，還有助于進(jìn)一步改善公司的燃料成本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的優(yōu)勢(shì)。
    投資建議：維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí): 公司所在大本營(yíng)湖北市場(chǎng)依然保持良好的供給格局（新增供給很少、集中度高、大企業(yè)對(duì)市場(chǎng)掌控能力強(qiáng)）；值得一提的是公司是國(guó)內(nèi)第一個(gè)在海外享受到建廠紅利的企業(yè)（塔吉克斯坦項(xiàng)目已穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，利潤(rùn)率很高），未來幾年公司將繼續(xù)在海外布局；公司持續(xù)較大對(duì)環(huán)保業(yè)務(wù)的投入，雖然受制于目前政策補(bǔ)貼力度盈利甚微，但功在當(dāng)前、利在長(zhǎng)遠(yuǎn)。2015 年水泥需求將處于探底階段，短期仍有一定下行壓力，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.87、1.08、1.22，考慮到公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)、未來發(fā)展?jié)摿θ暂^大，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。