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①產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自14 年1 月投產(chǎn)的廣東恩平4000t/d和13 年8 月投產(chǎn)的塔吉克斯坦亞灣3000t/d 生產(chǎn)線，而其他區(qū)域預(yù)計(jì)產(chǎn)量下滑幾十萬噸。②凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自塔吉克斯坦，因亞灣生產(chǎn)線14 年是第一個(gè)完整年度，全年凈利潤(rùn)3.1 億元，占公司總利潤(rùn)的21%，ROE 約100%，同比增加1.6 億元；其次鄂東因靠近華東市場(chǎng)，14 年凈利潤(rùn)同比略有增長(zhǎng)；而鄂西以及西藏凈利潤(rùn)則出現(xiàn)下滑。
    15 年產(chǎn)量增長(zhǎng)看湖南和柬埔寨，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要看湖北。①15 年產(chǎn)量增長(zhǎng)看14 年11 月投產(chǎn)的湖南桑植2500t/d 生產(chǎn)線和14 年中收購后投產(chǎn)的柬埔寨3200t/d 生產(chǎn)線，公司計(jì)劃15 年建成塔吉克斯坦胡占德生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)要到年底投產(chǎn)。②因桑植生產(chǎn)線不大，而柬埔寨權(quán)益僅40%，預(yù)計(jì)這兩條生產(chǎn)線帶來的凈利潤(rùn)增幅相對(duì)有限，我們認(rèn)為15年公司業(yè)績(jī)彈性主要來自長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)所驅(qū)動(dòng)的華中價(jià)格上漲。
    “一路一帶”建設(shè)水泥股中最大受益標(biāo)的。未來兩年公司在塔吉克斯坦和柬埔寨水泥產(chǎn)能將達(dá)到500 萬噸，約占公司總產(chǎn)能10%，而這兩個(gè)區(qū)域是一路一帶建設(shè)的核心區(qū)域，凈利潤(rùn)可能占到公司半壁江山。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)15-17 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為169、179、188 億元，凈利潤(rùn)分別15、17 和19 億元， EPS 分別為1.01、1.14和1.26 元，維持買入評(píng)級(jí)。