>> 華泰證券-江中藥業(yè)(600750)業(yè)績增速恢復(fù)常態(tài),存在國企改革預(yù)期-150427
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
大小： |
312KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊燁輝，趙媛，姚藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點評：
1）基數(shù)原因?qū)е率杖朐鏊傧陆?，銷售費用率同比下降： 1、14 年基數(shù)較大，整體收入增速同比下降近11%。2、15 年Q1 毛利率48.57%，預(yù)因成本受季節(jié)波動影響，同比14 年Q1（52.15%）下降近3.5 個pp，屬正常波動。3、其他幾項費用率，銷售費用率（15Q1 為29.91%）同比降近6 個pp，預(yù)因同期廣告費用投入減少，14 年Q1 乳酸菌素片新品廣告費用壓力較大約為7 千萬-1 億，預(yù)15 年Q1 相對減少；財務(wù)費用率和廣告費用率相對平穩(wěn)。
2）分產(chǎn)品看。預(yù)計：中成藥（主要為OTC），OTC 業(yè)務(wù)收入恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計是14年基數(shù)較大的原因，同比下降明顯。1、預(yù)健胃消食片同比下降拖累整體增速，基本符合我們預(yù)期（詳見2014 年報點評報告）。2、新品乳酸菌素片推廣順利，因14 年Q1 剛剛推廣，基數(shù)太小，不具有可比性；保健品和食品類，其中在大幅減少廣告投入的情況下，預(yù)計初元仍基本持平；參靈草仍受高端滋補(bǔ)品行業(yè)趨勢向下的影響，預(yù)計同比降幅已收窄。集團(tuán)（非上市公司）推出的新品猴菇餅干（定位于養(yǎng)胃）于2013年三季度開始推廣，目前商業(yè)模式成熟，銷售保持良好勢頭，同時今年陸續(xù)推出的藍(lán)枸飲料等新產(chǎn)品，同樣值得期待。
估值評級：2015 年業(yè)績回歸常態(tài)，符合我們預(yù)期，維持增持評級：公司營銷能力強(qiáng)，同時存在國企改革預(yù)期，我們長期看好公司發(fā)展，2014 年成功推出新品乳酸菌素片，預(yù)計未來也仍有望繼續(xù)推出新品。維持盈利預(yù)測，預(yù)計15-17 年EPS 1.07、1.28、1.52 元，同比增長22%、19%、19%，對應(yīng)PE 為32、26、22 倍，維持“增持評級。
風(fēng)險提示：市場開拓低于預(yù)期。
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