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    當(dāng)季，公司總資產(chǎn)規(guī)模增長接近停滯，貸款規(guī)模增速亦下降至4%左右低位，單季息差測算值環(huán)比下行約8BP 至2.17%，降幅符合預(yù)期，但凈利息收入亦環(huán)比下行2%；手續(xù)費凈收入同比增17%、環(huán)比增261%仍然強勁；整體上公司仍維持了相當(dāng)平穩(wěn)的風(fēng)險暴露節(jié)奏，不良資產(chǎn)和不良率提升較為緩慢，信用成本順勢放大至0.92%，對利潤增速形成拖累。
    2015 年可能成為公司狠抓管理、增強內(nèi)功的一年，期待員工持股計劃推出。公司對下階段經(jīng)濟金融形勢判斷中性，負(fù)面要素是需要剔除經(jīng)濟中不可持續(xù)的部分，正面要素是系列政策帶來的改善（以一帶一路、京津冀為代表的產(chǎn)業(yè)政策，和以降準(zhǔn)降息為代表的貨幣政策）。在此基礎(chǔ)上，公司希望保持人均創(chuàng)利方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，需要進(jìn)一步改善公司治理效率，包括：1）抓執(zhí)行，提升執(zhí)行力；2）抓客戶，結(jié)合大數(shù)據(jù)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)平臺開發(fā)；3）抓創(chuàng)新，突出業(yè)務(wù)條線；4）抓渠道，線上線下統(tǒng)籌；5）抓管理，強化資本約束；6）抓風(fēng)險，風(fēng)險意識嵌入業(yè)務(wù)線。除此之外，我們認(rèn)為在現(xiàn)階段政策的背景下，公司改善管理效率的關(guān)鍵一環(huán)是員工持股計劃。公司在2014 年業(yè)績發(fā)布會上透露擬于年內(nèi)推出員工持股計劃，若如期推出，預(yù)計可以彌補核心員工薪酬競爭力問題、提升市值管理動力。
    依托北京地區(qū)科技文化產(chǎn)業(yè)背景和股東優(yōu)勢，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略。公司對科技文化綠色三大產(chǎn)業(yè)客戶提供融資余額超過1070 億元，其中科技類客戶增速達(dá)到44%；我們認(rèn)為這一方面為公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供了方向，另一方面也為公司借助北京地區(qū)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)資源、推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略指明了道路。公司與小米的合作進(jìn)展順利，目前已在移動支付、產(chǎn)品定制、便捷信貸和渠道拓展的層面形成成績；公司股東ING 公司作為直銷銀行鼻祖，亦與公司合作探索適合中國的直銷銀行模式。我們認(rèn)為公司的互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略平實低調(diào)，但有望獲得按部就班的推進(jìn)。
    資產(chǎn)質(zhì)量仍具有優(yōu)勢，主動應(yīng)對能力充足。公司2015Q1 不良余額上升了8 億元,至65 億元，季度數(shù)據(jù)中核銷難以準(zhǔn)確倒算；推測核銷力度有所增強。盡管如此，考慮到公司存量和增量不良中半數(shù)以上來自長三角，從其他公司數(shù)據(jù)觀察可知當(dāng)?shù)夭涣加汹叿€(wěn)跡象，這對北京銀行而言亦是正面消息。另一方面，公司加強化解清收，主動應(yīng)對不良能力充足，2014 年尚未啟動大規(guī)模核銷，預(yù)計2015 年內(nèi)可能啟動；公司當(dāng)前已經(jīng)提升信用成本至0.92%、撥貸比至2.84%，預(yù)計能夠從容應(yīng)對。
    風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟加速下行；外圍金融市場大幅波動等。
    兼具防御性與進(jìn)攻性，維持“買入”評級，目標(biāo)價16 元。公司經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)安全，并通過治理改善進(jìn)一步提升效率，借助互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突破。我們小幅上調(diào)公司2015/16 年EPS 預(yù)測至1.53/1.65 元（原預(yù)測1.51/1.63 元），現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為8.4X/7.8X，對應(yīng)2015 PB 1.3X。維持公司“買入”評級和目標(biāo)價16 元，合2015 年1.6X PB。