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公司去年開始加大非標資產配置，信托受益權余額從14 年初的541 億增加至14 年末的1379 億，帶動14 年息差逐季提升。
    15 年1 季度因降息影響息差換比回落10bp 至2.58%，但同比依然提升了13bp，依然是非標占比提升帶動，應收款項類投資較年初繼續(xù)增加24%。
    非息收入增長快。公司手續(xù)費收入占比基數(shù)較低，追趕效應帶來高增長空間，14 年手續(xù)費收入同比增65%，15 年1 季度同比增95%；其他非息收入方面，得益于利率下降帶來的債券牛市，公司債券買賣價差收入同樣得到了可觀的增長。
    不良凈形成率繼續(xù)攀升。公司14 年不良率上升5bp、15 年1 季度上升1bp至0.95%。由于去年下半年開始公司根據(jù)監(jiān)管要求對自營非標計提了撥備（14年末撥備比率為0.5%），因而今年1 季度若按照資產減值損失去估算不良凈形成率可能會出現(xiàn)夸大，我們測算15 年1 季度不良凈形成率較去年2-4 季度平均1.1%的水平上升了60bp 至1.7%。
    預計公司15 年凈利潤增長15%。公司的債券特色、較強的非標配置力度以及中間業(yè)務的追趕效應為15 年營業(yè)收入的高速增長打下良好基礎，利率市場化和降息對公司負面影響相對較小，維持推薦評級。
    風險提示：宏觀經濟下行超預期風險。