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公司2014 年大幅提價(jià)后，渠道動(dòng)銷力依然旺盛，再次體現(xiàn)公司在“補(bǔ)血”領(lǐng)域的品牌實(shí)力，我們認(rèn)為隨著衍生品發(fā)力，公司進(jìn)軍大健康的步伐會(huì)越發(fā)堅(jiān)定扎實(shí)。維持2015-2017年EPS2.40/2.70/3.00 元，維持目標(biāo)價(jià)60 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    2015 年開局搶眼，預(yù)計(jì)復(fù)方阿膠漿翻番增長(zhǎng)。母公司2015 年Q1 收入12.03 億，同比增58.7%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)阿膠塊收入增長(zhǎng)超50%，考慮提價(jià)因素，銷量略有下滑，經(jīng)銷商積極性依然旺盛；復(fù)方阿膠漿增長(zhǎng)超100%，剔除提價(jià)因素，銷量增長(zhǎng)超50%，得益于公司年初在央視廣告、網(wǎng)絡(luò)廣告等領(lǐng)域有所投入（銷售費(fèi)用率同比提升7.56pp），加大衍生品的品牌力宣傳；桃花姬保持快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2015 年是公司衍生品正式發(fā)力的元年，中長(zhǎng)期值得期待。
    投資設(shè)立合資公司，正式進(jìn)軍保健飲品市場(chǎng)。公司公告，擬與臺(tái)灣愛之味健康生技食品有限公司、臺(tái)灣第一生化健康生技食品有限公司成立合資公司東潤(rùn)堂健康生技股份有限公司（生產(chǎn)為主）和及東潤(rùn)堂國(guó)際貿(mào)易股份有限公司（銷售為主），公司持股分別為49%、51%，進(jìn)軍保健飲品市場(chǎng)。合作方具研發(fā)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，公司在國(guó)內(nèi)具渠道優(yōu)勢(shì)，此次合作模式系強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，極大發(fā)揮所長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品已具研發(fā)雛形，未來有望不斷進(jìn)行完善，借助雙方品牌力打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：直銷業(yè)務(wù)開展緩慢；阿膠系列提價(jià)后終端銷量下滑。