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由于收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，毛利率較低的通信連接器占比提升，拉低整體毛利率17.11 個(gè)百分點(diǎn)至39.66%。預(yù)計(jì)隨著鐵路招標(biāo)啟動(dòng)，以及通信連接器產(chǎn)品線優(yōu)化，公司毛利率將逐步恢復(fù)。公司目前新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)梯次成長(zhǎng)，未來將接力引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司每股收益分別為0.47 元、0.64元及0.86 元，給予2015 年86 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至40.22 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    動(dòng)車組連接器基數(shù)較高，保持穩(wěn)定。去年1 季度是動(dòng)車組交付高峰，公司動(dòng)車組連接器相應(yīng)達(dá)到高點(diǎn)，受此影響報(bào)告期內(nèi)公司傳統(tǒng)鐵路連接器產(chǎn)品基本穩(wěn)定。
    梯次布局發(fā)力，引領(lǐng)收入高增長(zhǎng)。公司現(xiàn)已完成一縱一橫框架，構(gòu)建了成長(zhǎng)基礎(chǔ)。報(bào)告內(nèi)新能源汽車及通信連接器爆發(fā)，引領(lǐng)收入快速增長(zhǎng)。
    毛利率暫時(shí)下滑，期間費(fèi)用控制良好。目前通信連接器毛利率較低，其占比提升，影響1 季度公司毛利率大幅下滑。但公司布局完善，期間費(fèi)用占收入比例下降至15.77%。未來隨著鐵路招標(biāo)啟動(dòng)，以及通信連接器產(chǎn)品線的整理，公司毛利率將逐步恢復(fù)。
    一縱一橫框架下，繼續(xù)尋求外延擴(kuò)張機(jī)會(huì)。公司在保持原有軌交連接器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，逐步在連接器市場(chǎng)及軌道交通領(lǐng)域，完成了一縱一橫的框架布局。預(yù)計(jì)未來還將在框架下尋找外延擴(kuò)張機(jī)會(huì)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    動(dòng)車組國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程推遲。
    新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。
    外延收購企業(yè)整合不及預(yù)期。
    估值
    公司目前新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)梯次布局，未來將接力引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)15-17 年公司每股收益分別為0.47、0.64 及0.86 元，給予2015年86 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由26.03 元上調(diào)至40.22 元，維持買入評(píng)級(jí)。