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    事件:華勝天成擬向中高層人員和核心技術人員授予500 萬股限制性股票，授予價格為每股15.91 元，解鎖條件為以2014 年扣非凈利潤為基數(shù)，2015-2017年扣非凈利潤增長率分別不低于61%、78%、91%。公司發(fā)布一季報，營收和扣非凈利潤同比分別下滑5.58%和7.91%。
    股權激勵鎖定核心團隊，行權條件彰顯發(fā)展信心：本次股權激勵授予對象包括7 名高層管理人員和67 名中層以及核心技術人員，授予價為每股15.91 元，有利于實現(xiàn)核心團隊的激勵和穩(wěn)定。行權條件為以2014年扣非凈利潤為基數(shù)，2015-2017 年扣非凈利潤增長率分別不低于61%、78%、91%，我們認為股權激勵的行權條件只是增長下限，充分顯示了管理層對公司發(fā)展前景的信心。
    傳統(tǒng)業(yè)務下滑無礙，服務器銷售有望過10 億：2014 的年報和15 年的一季報中傳統(tǒng)業(yè)務收入均呈小幅下滑趨勢，我們認為主要是國產化趨勢和轉型升級背景下公司主觀和客觀上放棄部分低端集成代銷業(yè)務，全年來看傳統(tǒng)業(yè)務維持略下滑已成定局，由于這部分業(yè)務毛利較低，對凈利基本不構成影響。公司在年報中給出的15 年收入指引是增長30%，對應13 億左右的銷售，我們認為這部分增量基本靠服務器貢獻。新云工廠規(guī)劃的15 年power linux 單班產能是一萬臺，可以雙班倒；小型機產能是1 千到1500 臺，已于4.15 號正式出廠，年報給出的15 年收入增長13 億指引顯示了公司對服務器放量的信心。目前服務器利潤由兩塊構成：組裝銷售和第三方軟件、自產的虛擬化軟件，放量后我們預計可達15%凈利率，未來主板自己生產后估計過20%。公司在15 年加緊市場卡位和研發(fā)投入，預計利潤增長主要從16 年開始體現(xiàn)。
    強烈推薦-A 評級：調整2014-2016 年EPS 分別為0.21 元、0.59 元、1.15元，現(xiàn)價對應15/16/17 年153 倍/54 倍/28 倍PE，考慮到服務器放量銷售在即，華勝作為中國版小IBM 地位已基本確立，上調目標價至62.12 元。
    風險提示：與IBM 的合作進度具有不確定性。