>> 華泰證券-上海醫(yī)藥(601607)業(yè)績超預期,期待電商發(fā)力-150429
| 上傳日期： |
2015/4/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙媛，楊燁輝，姚藝 |
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公司綜合毛利率12.59%，較同期小幅下滑0.22pp，主要是商業(yè)增速較快所致。兩項費用率下滑0.18pp，運營效率進一步提高。經(jīng)營性現(xiàn)金流量增長74.83%，分銷回款狀況好轉，一方面加強應收賬款管控，另一方面加強供應商談判力度。
結構優(yōu)化和平臺整合推升工業(yè)毛利率，加大并購力度。醫(yī)藥工業(yè)收入30.77 億元，增長9.24%，毛利率48.59%，上升2.26pp。經(jīng)優(yōu)化調整后的60 個重點產(chǎn)品銷售收入15.18 億元，同比上升10.88%，占工業(yè)銷售比重49.33%，平均毛利率65.92%。預計過億品種24 個。營銷體系優(yōu)化繼續(xù)推進，對全部重點產(chǎn)品從二次研發(fā)、產(chǎn)能配套以及市場銷售等方面重新制定了“一品一策”，以保障產(chǎn)品戰(zhàn)略的落地和執(zhí)行，同時側重戰(zhàn)略協(xié)同品種方面的并購。
供應鏈創(chuàng)新服務推進，新業(yè)務表現(xiàn)突出。分銷業(yè)務收入222.74 億元，同比增長20.38%，毛利率6.11%，下滑0.19pp?？鄢召彶⒈硪蛩?，預計內(nèi)生增長10.4%。
商業(yè)純銷占比61.77%，上升1.21pp。公司在占據(jù)省會及一線城市基礎上，深入二三線地區(qū)醫(yī)療機構，進一步拓展醫(yī)院供應鏈創(chuàng)新服務，目前共托管醫(yī)院藥房65 家，預計全年超過100 家。一季度DTP 增長30%以上，公司DTP 業(yè)務已覆蓋22 個城市，DTP 定點藥房26 家，已占據(jù)約30%的份額，凈利潤率比傳統(tǒng)業(yè)務高0.5~0.6pp，未來有望在快速發(fā)展的細分市場中進一步提升市場份額。
期待電商發(fā)力，維持買入評級。公司投資設立大健康云商，管理團隊持股30%，以創(chuàng)業(yè)制的激勵安排，3 年內(nèi)進入盈利狀態(tài)，著力打造線上平臺和線下網(wǎng)絡，定位處方藥O2O 銷售、健康管理服務及貿(mào)易型電商。初期以腫瘤藥為主的自費藥DTP（20 萬人次）為切入口，并與接近100 家醫(yī)院HIS 系統(tǒng)對接，憑借線上處方、患者、藥品大數(shù)據(jù)平臺，線下三層藥房網(wǎng)絡優(yōu)勢（DTP 藥房、托管及合辦藥房、超過2000 家自營和加盟藥房），未來有望向糖尿病、帕金森慢性病管理延伸。小幅上調15~17 年EPS 至1.15 元/1.36 元/1.60 元，對應PE 為23 倍/19 倍/16 倍，維持買入評級。
風險提示：醫(yī)?？刭M、藥品降價程度超預期；營銷改革不達預期
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