>> 齊魯證券-正泰電器(601877)一季度略低于市場預(yù)期,全年增長目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)-150429
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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收入首次出現(xiàn)下降，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩影響。今年一季度收入22.61 億元，同比下降5.41%，為公司上市以來首次出現(xiàn)下降，主要還是因?yàn)榻衲旰暧^經(jīng)濟(jì)增長壓力特別大，公司下游基本是跟宏觀經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)，過去幾年已經(jīng)連續(xù)超越行業(yè)增長。
一季度毛利率同比提升2.53%至33.53%，期間費(fèi)用率有所增長。公司2015 年一季度毛利率同比增長2.53 個(gè)百分點(diǎn)至33.53%。銷售費(fèi)用1.32 億，同比減少1.94%，銷售費(fèi)用率5.84%，同比增加0.21%；管理費(fèi)用1.83 億，同比減少0.87%，管理費(fèi)用率8.10%，同比增加0.37%；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.37 億，同比增加134.85%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.64%，同比增加0.98%，主要因銀行存款下降導(dǎo)致利息收入減少,同時(shí)歐元匯率下跌匯兌損失增加。
存貨、預(yù)收款同比增加，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流較好。預(yù)收款1.64 億，同比小幅增長9.01%，較期初增長33.60%。應(yīng)收票據(jù)16.65 億，同比減少14.95%；應(yīng)收賬款23.55 億，同比增加11.57%。存貨13.15 億，同比增加13.08%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入1.48 億，較去年凈流出2.34 億現(xiàn)金流大幅改善，主要因公司根據(jù)經(jīng)營形勢適當(dāng)調(diào)整了結(jié)算政策。
工業(yè) 4.0 核心標(biāo)的，能源互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)較好，將受益電改政策落地，看好公司在能源互聯(lián)網(wǎng)和售電側(cè)的發(fā)展?jié)摿?。公司將智能制造列為三大核心?zhàn)略之一，積極參與中國制造2025 規(guī)劃。未來公司將有序推進(jìn)機(jī)器換人工程，推動(dòng)信息技術(shù)和工業(yè)自動(dòng)化的融合，推進(jìn)數(shù)字化、智能化；搭建線上與線下供應(yīng)鏈互動(dòng)平臺(tái)；建立大數(shù)據(jù)分析體系。中共中央和國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》，鼓勵(lì)社會(huì)資本投資成立售電主體，允許其從發(fā)電企業(yè)購買電量向用戶銷售。正泰電器，在電工裝備領(lǐng)域耕耘30 年，作為浙江最知名的民營企業(yè)，正泰集團(tuán)運(yùn)營的光伏電站超過1GW，未來或?qū)⒂袡C(jī)會(huì)參與售電環(huán)節(jié)，看好公司在配售電側(cè)的發(fā)展?jié)摿Α?br> 通過并購積極開展外延擴(kuò)張，后續(xù)期待更多在新能源、新材料、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。正泰電器2010 年初上市募集約25 億資金，2011 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債15 億，一直維持等額現(xiàn)金近40 億的優(yōu)良財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。
2012 年6-9 月，開始在外延收購上有過一連串的動(dòng)作，包括先后從正泰集團(tuán)現(xiàn)金收購建筑電器、儀器儀表業(yè)務(wù)，后續(xù)給上市公司帶來了較高的增長，同時(shí)出資收購控股新華控制70%股權(quán)，切入自動(dòng)化控制領(lǐng)域。
其后盡管公司一直有著外延并購的戰(zhàn)略和考慮，投資部門也一直在找尋項(xiàng)目，但是一直沒有大項(xiàng)目落定。公司在14 年12 月到今年1 月，連續(xù)三筆并購積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，先后收購新馳能源、江蘇綠城、達(dá)人環(huán)保，布局石墨烯材料、新能源汽車充電樁、環(huán)保領(lǐng)域。后續(xù)公司在智能電氣、工業(yè)自動(dòng)化、智能制造、新能源、新材料、儲(chǔ)能、智能家居等新興領(lǐng)域，都可能再次進(jìn)行戰(zhàn)略并購，掌握前沿技術(shù)，為未來布局。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì) 2015-2017 年 EPS 分別為 2.18/2.60/3.11 元，同比增長20/19/20% ，考慮到正泰在低壓電器領(lǐng)域的品牌地位、諾亞克新品牌開始放量、公司海外銷售增長迅速、同時(shí)公司開始戰(zhàn)略布局新能源、新材料、電動(dòng)汽車充電領(lǐng)域，積極打造電商平臺(tái)，給予 2015 年 25 倍 PE ，維持目標(biāo)價(jià) 55 元，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、大宗商品價(jià)格上行。
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