>> 群益證券-正泰電器(601877)穩(wěn)健增長,未來外延擴(kuò)張加快-150413
| 上傳日期： |
2015/4/14 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司收入一方面主要客戶中電力主配套市場投資不達(dá)預(yù)期，比如配網(wǎng)投資沒完成；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱，下游工業(yè)企業(yè)(冶金、機(jī)械、化工)有影響，此外房地產(chǎn)市場也有影響。
我們預(yù)計(jì)公司15、16 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤22.85 億元(YOY+24.7%)、26.49億元(YOY+15.9%),EPS2.26、2.62 元，公司基本面穩(wěn)健，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2015、2016 年P(guān)E 分別為20X、17X，公司外延擴(kuò)張預(yù)期加快，同時(shí)有望在互聯(lián)網(wǎng)能源大戰(zhàn)略下實(shí)施新的商業(yè)模式，當(dāng)前估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)53.0 元(對應(yīng)2016 年動態(tài)PE20X).
穩(wěn)健經(jīng)營，收入略低于預(yù)期：公司實(shí)現(xiàn)收入127.67 億元(YOY+6.8%)，增速有所下滑。 從分產(chǎn)品來看，公司主要的三大類產(chǎn)品終端電器、配電電器和控制電器（占公司營業(yè)收入71.93%）基本實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長，但低壓電器作為工業(yè)資本品，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響，收入增速有所放緩。
產(chǎn)品拓展與價(jià)值鏈拓展，確保行業(yè)領(lǐng)先地位：低壓電器行業(yè)競爭激烈，行業(yè)處10-15%平穩(wěn)增長。展望未來，預(yù)計(jì)這一平穩(wěn)增長趨勢不會改變。
展望未來，一方面公司創(chuàng)新能力強(qiáng)，有望通過研發(fā)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品由中低檔向中高檔擴(kuò)展、價(jià)值鏈由提供單體產(chǎn)品向提供系統(tǒng)解決方案擴(kuò)展來解決增長天花板的問題；另一方面，中低壓電器行業(yè)集中度提升是趨勢，公司作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)擴(kuò)大市場份額。
互聯(lián)網(wǎng)電商成型，轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)能源提供商：公司出于自身資源與行業(yè)發(fā)展趨勢著眼，將實(shí)施能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略(電氣電商)。做好互聯(lián)網(wǎng)能源供應(yīng)商需要兩項(xiàng)關(guān)鍵資源：一，電氣工程往往資金需求大，對資金成本敏感，能否提供具有競爭力的融資成本是關(guān)鍵；二，要能為客戶提供整體解決方案。公司在電氣領(lǐng)域于這兩方面均具有明顯優(yōu)勢。一方面，集團(tuán)成為國內(nèi)首批民營銀行的獲批者，在融資平臺(資金可獲取、資金成本)方面具有絕對優(yōu)勢；其次，公司深耕于電氣領(lǐng)域，能夠圍繞客戶需求提供整體解決方案。我們認(rèn)為，公司非常有希望在電氣產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中取得先機(jī)，從構(gòu)建電氣大工程的B2B 平臺。
外延式幷購預(yù)期強(qiáng)，出口潛力大：公司外延式擴(kuò)張一直是積極期待的增長點(diǎn)，前期由于人事調(diào)整有所滯后。但隨著人事布局調(diào)整到位，公司外延幷購預(yù)期強(qiáng)烈，近期母公司參與成立浙民投無疑是加速外延幷購的積極信號。我們預(yù)計(jì)外延幷購無論是國內(nèi)還是國外均有望陸續(xù)落地。公司全球布局，海外經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)逐步成型，為公司成為全球一流的低壓電器供應(yīng)商奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，目前公司海外收入占比不足10%，中期目標(biāo)看我們認(rèn)為這一比重將提升至20%以上，未來潛力很大。
毛利率再創(chuàng)新高，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)：公司全年綜合毛利率33.2%，同比提升1.6ppt，主要得益于海外市場毛利率提高及新產(chǎn)品推出，未來綜合毛利率有望穩(wěn)中有升；綜合費(fèi)用率14.3%，同比提升0.6ppt；14 年經(jīng)營性現(xiàn)金流23.44 億元(YOY+267.6%)，大幅好轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司15、16 年EPS2.26、2.62 元，公司基本面穩(wěn)健，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2015、2016 年P(guān)E 分別為20X、17X，公司外延擴(kuò)張預(yù)期加快，同時(shí)有望在互聯(lián)網(wǎng)能源大戰(zhàn)略下實(shí)施新的商業(yè)模式，當(dāng)前估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)53.0 元(對應(yīng)2016 年動態(tài)PE20X)。
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