>> 申萬宏源研究-格力電器(000651)2015年一季報點評：收入增速放緩，高股息率提供安全邊際，維持“買入”-150430
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨 |
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動影響，家用空調(diào)行業(yè)增長乏力，產(chǎn)業(yè)在線顯示Q1 內(nèi)銷僅增長1.2%，出口略有下滑1.8%。
在行業(yè)表現(xiàn)平淡和前期渠道備貨充裕的影響下，當季公司出貨有所放緩至收入同比基本持平，第三方數(shù)據(jù)顯示公司內(nèi)銷和出口分別下滑4.1%和3%。但是隨著地產(chǎn)銷售回暖，空調(diào)銷售旺季來臨，渠道庫存有望逐步消化，后期收入端增速有望低點回升。
預計價格和銷售政策調(diào)整致毛利、銷售費率同降。當期公司毛利率同比下滑2.79pct 為32.22%，銷售費用率同比下行1.7pct 至15.2%?？紤]到Q1 成本端原材料有較大降幅，我們預計毛利率和銷售費率下行的原因在于公司主動迚行出廠價格體系和銷售、計提政策調(diào)整促迚出貨。由于收入觃模持平、研發(fā)投入持續(xù)，管理費用率同比上行0.47pct 至4.74%，期間費用率下行0.5pct 至19.1%。去年同期為對沖匯率單邊波動，產(chǎn)生大額匯兌虧損，從公允價值變動及投資收益等其他經(jīng)營科目看今年已恢復合理水平，因此，整體看，Q1凈利潤率同比提升2.1pct 至11.1%。
資產(chǎn)質(zhì)量依舊穩(wěn)健。一季度末公司其他流動負債環(huán)比、同比分別增長193.5 億元（+4%）和171.7 億元（+52%）達到505.2,億，顯示費用計提仍然充沛。存貨周轉天數(shù)同比環(huán)比分別縮短28 和4.6 天，改善較為顯著。類現(xiàn)金資產(chǎn)依舊充裕，為后續(xù)發(fā)展智能家居、循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)力電商平臺打通O2O 提供基礎。
盈利預測與投資評級：短期受行業(yè)和渠道因素影響，公司收入增長承壓，預計在價格體系調(diào)整和需求改善的促迚下有所回升。我們期待在新經(jīng)濟背景下，公司圍繞智能環(huán)保家居系統(tǒng)、完善垂直產(chǎn)業(yè)鏈迚行轉型升級。維持公司15-17 年EPS 盈利預測至5.55、6.33、7.15元。目前股價57.71 元，對應15 年PE10.4 倍，股息率5.2%，維持“買入”。
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