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    點(diǎn)評(píng)：
    主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，輕型客車銷量增長較快，出口實(shí)現(xiàn)突破：14年國內(nèi)客車市場在商用車銷量整體下滑的趨勢下表現(xiàn)良好，同比增長達(dá)到9.0%，好于市場預(yù)期。公司層面，戰(zhàn)略整合初見成效，14年各車型銷量同比增長8.0%，增長主要由輕客拉動(dòng)，其年度銷量達(dá)到45446輛，同比增幅31.3%，占總銷量的50.6%；同時(shí)出口也為公司銷量增長做出了較大貢獻(xiàn)，全年出口26981輛，同比增36%，顯示公司海外擴(kuò)張進(jìn)度較快。
    毛利率逐季提升趨勢明顯：14年1-4季度毛利率分別為10.75%、12.32%、12.61%及18.16%，提升趨勢明顯，其中Q4環(huán)比提升幅度達(dá)到5.6個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為公司整合增效戰(zhàn)略效果已顯現(xiàn)，未來隨著公司原材料采購集中、零部件標(biāo)準(zhǔn)化的進(jìn)一步推進(jìn)，毛利率有望獲得進(jìn)一步提升。
    15年新能源產(chǎn)品有望取得超預(yù)期表現(xiàn)： 公司在新能源客車方面起步較晚，然而技術(shù)儲(chǔ)備充足，隨著市場爆發(fā)及產(chǎn)能釋放，未來有望為公司帶來較大的業(yè)績彈性。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，公司Q1共生產(chǎn)新能源客車1581 輛，較14年同期的20 輛有較大幅度的提升，取得良好開局，預(yù)計(jì)全年6000輛的目標(biāo)能夠輕松完成。
    集團(tuán)整合仍在進(jìn)行，大金龍平臺(tái)已見雛形：公司定增方案已獲通過，完成后金龍集團(tuán)將持有廈門金龍75%股權(quán)同時(shí)間接持有蘇州金龍45%股權(quán)。我們認(rèn)為通過一系列整合動(dòng)作大金龍平臺(tái)已見雛形，管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及技術(shù)研發(fā)、原料采購的統(tǒng)一使得公司增產(chǎn)增效的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，未來公司盈利能力以及市場地位有望獲得進(jìn)一步增強(qiáng)。
    業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)：看好三龍整合給公司帶來的業(yè)績改善預(yù)期，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2015、2016年EPS分別為0.67元、1.09元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31倍、19倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。市場競爭加劇，下游需求大幅萎縮。