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    投資要點(diǎn)：
    上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 30 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。2014年業(yè)績(jī)略高于快報(bào)，收入214 億元，同增3%，歸母2.5 億元，同增5%。毛利率同比提升1.4%，達(dá)14%。公司屬于制度改善、底部反轉(zhuǎn)的國(guó)企改革典型樣板，。
    維持2015-16 年1.0/1.58 元的預(yù)測(cè)，管理改善致公司毛利率持續(xù)上升的趨勢(shì)得到驗(yàn)證，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至30 元，對(duì)應(yīng)0.8 倍PS，仍然遠(yuǎn)低于主要對(duì)手（宇通客車(chē)、中通客車(chē)、安凱客車(chē)）的平均1.8 倍PS。
    預(yù)計(jì)三龍協(xié)同采購(gòu)和新能源客車(chē)比例繼續(xù)上升拉動(dòng)2015 年毛利率繼續(xù)大幅增長(zhǎng)1%以上：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：2014 年新能源客車(chē)銷(xiāo)售3431臺(tái)，同增62%。預(yù)計(jì)2015 年實(shí)現(xiàn)倍增，且盈利能力更高的純電動(dòng)客車(chē)比例提升。2）出口占比提升：預(yù)計(jì)2015 年出口增速保持在30%以上。3）管理改善：加強(qiáng)子公司協(xié)同，采購(gòu)成本等改善持續(xù)。
    國(guó)企改革深化，業(yè)績(jī)彈性大。公司2014 年應(yīng)收帳款減值準(zhǔn)備大幅增長(zhǎng)（占2014 年業(yè)績(jī)50%）是業(yè)績(jī)?cè)鏊俨桓叩闹饕?，大部分新增?yīng)收帳款是新能源客車(chē)的政府補(bǔ)貼。參考宇通客車(chē)2012-2014 年新能源客車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)的可比分析，預(yù)計(jì)2016-2017 年是公司應(yīng)收帳款減值大幅沖回的業(yè)績(jī)釋放期。
    催化劑：新能源客車(chē)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼政策出臺(tái)
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)展低于預(yù)期；新能源客車(chē)補(bǔ)貼退坡超出預(yù)期。