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在牛市環(huán)境下我們將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)，但仍維持對(duì)H 股和A 股的持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    凈息差高于預(yù)期。由于生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善，15 年1 季度凈息差仍維持在2.26%。光大銀行低收益同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降4.3%，而高收益應(yīng)收帳款類投資則環(huán)比上升15.2%。展望未來(lái)，受潛在基準(zhǔn)利率繼續(xù)下調(diào)的影響，15 年下半年該行凈息差應(yīng)有所下降。
    資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然存在。不良資產(chǎn)余額環(huán)比上升4.3%。15 年1 季度末不良貸款率由14 年4 季度末的1.19%下降至1.18%。我們測(cè)算15 年1 季度該行年化凈不良資產(chǎn)生成率約為1.0%，高于14 年下半年的0.96%，在同業(yè)中仍處于合理水平。15 年1 季度年化信貸成本同比上升253%至1.2%。得益于較高的撥備，1 季度該行不良資產(chǎn)覆蓋率由180.5%上升至181.4%，但在上市股份制銀行中仍處于較低水平。
    手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)可觀。手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)62.4%，主要由于理財(cái)業(yè)務(wù)收入和銀行卡收入上升以及低基數(shù)效應(yīng)。展望未來(lái)，該行在理財(cái)業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先地位有助于保持可觀的手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)。同時(shí)，政府降低企業(yè)手續(xù)費(fèi)收費(fèi)的號(hào)召對(duì)中小型銀行產(chǎn)生的壓力較小。
    量增符合預(yù)期。15 年1 季度該行總資產(chǎn)和負(fù)債同比上升4.8%。15 年下半年即將發(fā)行的300 億人民幣優(yōu)先股將有助于實(shí)現(xiàn)今年下半年穩(wěn)定的量增。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    快速的經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化。
    估值
    光大銀行H 股和A 股股份分別相當(dāng)于1.02 倍和 1.33 倍2015 年預(yù)期市凈率，與其他股份制銀行水平相當(dāng)。考慮到股市的樂(lè)觀情緒，我們將A股目標(biāo)價(jià)上調(diào)。仍維持對(duì)A 股和H 股的持有評(píng)級(jí)。