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對業(yè)績增長貢獻(xiàn)較為顯著的是生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、息差水平的提升、非息收入的高速增長以及經(jīng)營效率改善帶來成本收入比的大幅下降，信用成本大幅上升和有效稅率提高對利潤增長形成負(fù)面影響。
    投資、同業(yè)收益率大幅提升改善息差水平。
    14 年公司凈利差為2.06%，同比上升10BP，凈利息收益率2.30%，同比上升14BP。主要原因?yàn)椋阂皇峭顿Y以及拆借、存放同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)的收益率有較大提升；二是利差水平較高的存貸業(yè)務(wù)增長較快、占比提升，拉高整體息差水平，其中小微企業(yè)貸款余額同比增長21.92%，高于全行貸款增速。
    非息收入高速增長，成本收入比改善驅(qū)動撥備前利潤高速增長。
    公司14 年實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入192 億元，同比增加42 億元，增長28.12%，為公司利潤增長的重要驅(qū)動因素，主要是銀行卡手續(xù)費(fèi)（+38%）和理財服務(wù)手續(xù)費(fèi)（+47%）均有較大增長。此外，成本收入比為29.82%，同比下降1.76 個百分點(diǎn)，成本費(fèi)用的有效管控帶動公司經(jīng)營效率提升。
    后續(xù)不良壓力仍存，撥備覆蓋率降幅明顯
    公司14 年末不良貸款率1.19%，比13 年末提高0.33 個百分點(diǎn)；若加回不良核銷及轉(zhuǎn)出，根據(jù)我們測算，公司14 年不良凈生成率為0.98%，比13 年上升0.17 個百分點(diǎn)，上升的幅度較同業(yè)相對較?。徊贿^關(guān)注類貸款占比3.23%，比13 年末上升1.87 個百分點(diǎn)，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量壓力不小。公司14年計提撥備102 億元，比13 年增加56 億元，14 年末撥備覆蓋率181%，比13 年末下降61 個百分點(diǎn)；撥貸比2.16%，比13 年末提高9 個百分點(diǎn)。
    投資建議與風(fēng)險提示
    預(yù)計光大銀行2015 年凈利潤為304 億元，同比增長5.4%；每股收益0.66 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 為7.04 倍，PB 為1.07 倍。公司14 年息差持續(xù)改善，非息收入高速增長，成本收入比大幅改善帶動公司撥備前利潤高速增長。考慮到理財業(yè)務(wù)拆分成立獨(dú)立子公司，有助于提升公司估值水平，上調(diào)評級為“買入”。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)質(zhì)量變化需密切關(guān)注。