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測(cè)算珠寶/FION 分別貢獻(xiàn)利潤(rùn)6800/1200 萬元，分別實(shí)現(xiàn)EPS 約0.08/0.01 元。
    加盟商訂貨及線上促銷時(shí)點(diǎn)差異、香港門店客流減少導(dǎo)致15Q1 FION 業(yè)績(jī)低于預(yù)期。草根調(diào)研顯示，F(xiàn)ION 一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因是加盟商訂貨和線上促銷時(shí)點(diǎn)的差異：1）2015 新款上市后公司在加盟渠道開展大范圍調(diào)庫存（新款換舊款，但新款陸續(xù)于15Q2 發(fā)貨）導(dǎo)致代理渠道收入雙位數(shù)下滑；2）電商渠道促銷時(shí)點(diǎn)不同（2014 年3 月唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)約500 萬元促銷，而2015年則于4 月實(shí)現(xiàn)并確認(rèn)收入）。同時(shí)香港門店受客流銳減影響銷售或減少40%以上。但我們判斷國(guó)內(nèi)直營(yíng)門店仍保持雙位數(shù)較快增長(zhǎng)；隨一季度末經(jīng)銷商庫存調(diào)整基本完畢恢復(fù)增長(zhǎng)，線上銷售快速發(fā)力、海外品牌代理逐步落地，預(yù)計(jì)2015 年FION 仍可實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)20%以上增長(zhǎng)。
    公司預(yù)增2015H1 業(yè)績(jī)同比+0%~+50%；我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%~20%。公司公告定增方案募資不超15 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金/償還貸款，未來多品牌戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)將是2015 年看點(diǎn)。隨珠寶景氣3 月起顯著回暖及FION 渠道調(diào)整到位，我們預(yù)計(jì)2015Q2 公司合并業(yè)績(jī)+30%~+40%。公司本次定增不超1.22億股（攤薄14%），募資不超15 億元，總經(jīng)理廖創(chuàng)賓、員工持股計(jì)劃、泰康資管等8 家投資者參與認(rèn)購，發(fā)行價(jià)格12.28 元/股（較現(xiàn)價(jià)折價(jià)25%）鎖定3 年。募資到位后，配合公司賬面5.5 億元現(xiàn)金和境外便利融資渠道，料將為公司未來品牌并購提供雄厚資金支持。2015 年多品牌并購戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)將是公司最大看點(diǎn)。
    公司核心骨干通過員工持股計(jì)劃認(rèn)購不超過1221 萬股，認(rèn)購總額不超過1.5億元，占發(fā)行后總股本1.26%。公司核心骨干（包括副總、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)、營(yíng)銷骨干等共285 人）以自籌資金通過員工持股計(jì)劃（潮人共贏壹號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）參與本次定增，擬認(rèn)購不超過1221 萬股鎖定3 年，認(rèn)購總額不超過1.5 億元，占發(fā)行后總股本的1.26%。公司此前股權(quán)激勵(lì)方案已于2014 年9 月失效終止，本次員工持股計(jì)劃廣泛覆蓋核心骨干團(tuán)隊(duì)，鎖定3年將團(tuán)隊(duì)激勵(lì)與股東利益高度綁定，有望助力未來業(yè)績(jī)/市值持續(xù)成長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.多品牌戰(zhàn)略實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期；2.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩致需求下滑。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]公司一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們略下調(diào)2015-17年EPS 預(yù)測(cè)至0.34/0.45/0.57 元（原為0.37/0.50/0.64 元，暫不考慮增發(fā)攤?。?，其中珠寶業(yè)務(wù)0.23/0.31/0.39 元、FION 0.11/0.14/0.18 元。2015 年品牌并購有望推進(jìn)增厚業(yè)績(jī)，員工持股激勵(lì)充分助力市值成長(zhǎng)。看好潮宏基打造輕奢時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略的中長(zhǎng)期前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。