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公司扣非后凈利潤為19,819 萬元，同比增長13.95%。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至14.72 元。
    支撐評級的要點(diǎn)
    菲安妮納入合并范圍，公司業(yè)績穩(wěn)健增長：報(bào)告期內(nèi)，公司收入同比增長19.11%，主要是由于公司K 金業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，同時(shí)本年度將菲安妮納入報(bào)表合并范圍，菲安妮自收購日（2014 年6 月24 日）至年末，實(shí)現(xiàn)收入1.56 億元；而公司傳統(tǒng)黃金首飾由于金價(jià)低靡，實(shí)現(xiàn)收入9.68 億，同比下滑2.93%；剔除并表因素，公司收入同比增長約11.6%。報(bào)告期內(nèi)，公司利潤實(shí)現(xiàn)較高增長，主要是由于1）公司品牌影響力提升、門店數(shù)量增加；2）2014 年6 月起，公司將菲安妮納入報(bào)表合并范圍，菲安妮自收購日至期末實(shí)現(xiàn)凈利潤4,186 萬元。剔除并表因素，公司凈利潤同比增長約10.5%。
    四季度收入高速增長：從單季度拆分看，2014 年4 季度公司營業(yè)收入6.56億元，同比增長47.13%，增速高于3 季度的21.22%；歸屬于母公司的凈利潤4,211 萬元，同比增長22.00%，增速低于3 季度的44.52%?？鄯呛髢衾麧?,732 萬元，同比增長10.30%，增速低于3 季度的23.66%。
    毛利率同比增長4.03 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增加2.45 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2014 年公司綜合毛利率為33.64%，較上年同比增長4.03 個(gè)百分點(diǎn)，公司毛利率大幅提高，主要是由于毛利率較低的足金飾品收入比重降低、同時(shí)皮具業(yè)務(wù)毛利率較高，達(dá)到64%。期間費(fèi)用率方面，2014年公司期間費(fèi)用率同比增加2.45 個(gè)百分點(diǎn)至23.21%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別增加1.83、0.31、0.31 百分點(diǎn)至19.76%、2.00%、1.45%。
    銷售費(fèi)用大幅提高，主要系公司自營銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，開設(shè)的自營專店數(shù)量上升，人工費(fèi)用、專柜費(fèi)用、商場扣費(fèi)等營銷費(fèi)用相應(yīng)增加及將菲安妮有限公司納入合并范圍所致。評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。估值
    我們給予公司2015-17 年每股收益預(yù)測分別為0.32、0.38、0.45 元，以2014年為基期未來三年復(fù)合增長率20.1%，我們認(rèn)為公司本身質(zhì)地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K 金經(jīng)營以及鉆石類產(chǎn)品的強(qiáng)項(xiàng)有利于在黃金珠寶子行業(yè)進(jìn)行差異化競爭，未來公司向多元化中高端時(shí)尚消費(fèi)品運(yùn)營商的目標(biāo)發(fā)展，有利于各品牌的協(xié)同效應(yīng)提升，將目標(biāo)價(jià)由12.80 元上調(diào)至14.72 元，對應(yīng)15 年46 倍市盈率，維持謹(jǐn)慎買入評級。