>> 中信證券-潮宏基（002345）2014年年報點評-FION經(jīng)營步入正軌，輕奢龍頭成長空間廣闊-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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潮宏基全年凈增店78 家，F(xiàn)ION 凈增5 家。
截至2014 年底公司門店總數(shù)982 家（潮宏基/FION：約685/297 家）。
整合交接導致FION 利潤呈雙位數(shù)下滑，擴張加速、品牌延伸、國際化、跨境電商有望驅(qū)動2015 年進入增長快車道。2014 年整合交接帶來的新品開發(fā)、開店擴張停滯、收入確認口徑調(diào)整、毛利率下降等因素造成FION 利潤下滑約30%。但14Q4 以來FION 已步入正軌，我們認為2015 年將進入增長快車道：1）預計全年新開門店70 家左右；2）未來或?qū)⒃黾幽贻p線/男裝線等副牌打開新客群市場；3）前期已與國際資深設計師成立合資公司，料將開展國際品牌代理/收購、拓展海外渠道（臺灣、歐洲）；4）基于海外豐富品牌資源，F(xiàn)ION 有望以跨境電商提升業(yè)績增長前景。我們預計低基數(shù)下FION 利潤2015~16 年有望實現(xiàn)30%~40%較快增速。
品類優(yōu)化、并表FION 帶動2014 年毛利率同比+4.0pcts 至33.6%；收入增速放緩、交接整合導致銷售+管理費用率同比+2.1pcts；經(jīng)營活動現(xiàn)金流入2.6 億元保持健康水平。2014 年K 金時尚珠寶/傳統(tǒng)黃金首飾收入同比+25.3%/-2.9%，同時新增高毛利率的女包品類帶動綜合毛利率同比+4.0pcts 至33.6%；交接整合期費用增加導致銷售+管理費用率同比+2.1pcts。FION 輕資產(chǎn)快周轉(zhuǎn)模式（預計周轉(zhuǎn)200 天）現(xiàn)金流良好，2014 年公司整體存貨周轉(zhuǎn)加快至338 天（2013：355 天），經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入2.6 億元仍保持健康水平。但收購FION 投資支出導致報告期整體現(xiàn)金凈流出8048 萬元。我們預計未來公司可能通過股權融資/境外借款等多種方式為多品牌并購提供資金支持。
預計2015Q1 珠寶及FION 收入較快增長；測算15Q1 合并業(yè)績+30%以上；FION擴張發(fā)力、多品牌戰(zhàn)略繼續(xù)推進料將是2015 年看點。春節(jié)/情人節(jié)效應有望帶動高毛利K 金同店高個位數(shù)較快增長； FION 春夏訂貨會收入（ 銷售同比+40%~+50%）料于一季報體現(xiàn)；測算15Q1 合并業(yè)績+30%以上。2015 年FION快速增長、多品牌并購戰(zhàn)略繼續(xù)推進將是公司最大看點。潮宏基已明確打造中國輕奢時尚產(chǎn)業(yè)龍頭的戰(zhàn)略，未來將以珠寶+女包為核心，圍繞中產(chǎn)階級需求中長期拓展鐘表、健與美、俱樂部等多品牌時尚產(chǎn)業(yè)集群。
風險提示。1.多品牌戰(zhàn)略實施進度低于預期；2.經(jīng)濟超預期放緩致需求下滑。
盈利預測、估值及投資評級。維持2015/16 年EPS0.37/0.50 元盈利預測，增加2017年預測0.64 元，其中珠寶業(yè)務0.24/0.32/0.40 元，F(xiàn)ION 0.13/0.19/0.24 元，現(xiàn)價對應2015/16/17 年35X/25X/20X，珠寶店齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化/FION 擴張加速助力內(nèi)生穩(wěn)健增長，未來品牌并購落地有望增厚業(yè)績。我們維持自2014 年初以來的持續(xù)推薦觀點：潮宏基打造輕奢時尚產(chǎn)業(yè)集團戰(zhàn)略符合中國消費升級趨勢，“中國版LVMH”未來市值空間廣闊?？紤]品牌并購預期，上調(diào)目標價至15.0 元，對應2015 年40X PE（LVMH歷史并購高峰期PE 區(qū)間30~40X），維持“買入”評級。
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