>> 中銀國際-潮宏基(002345)-業(yè)績略低于預(yù)期,下半年菲安妮100%并表增厚業(yè)績-140901
| 上傳日期： |
2014/9/11 |
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| 格式： |
rar |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿，梁江澤 |
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公司扣非后凈利潤為11,743萬元，同比增長11.88%。公司利潤分配預(yù)案為，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10 股。公司預(yù)計2014 年1-9 月凈利潤同比增長20%-50%，折合每股收益0.40-0.50 元，主要是新增合并菲安妮有限公司業(yè)績所致。我們維持公司2014-16年每股收益預(yù)測分別為0.56、0.68、0.79 元，以2013 年為基期未來三年復(fù)合增長率23.4%，調(diào)整目標(biāo)價至16.80 元，對應(yīng)14 年30 倍市盈率。我們認(rèn)為公司本身質(zhì)地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K 金經(jīng)營以及鉆石類產(chǎn)品的強項有利于在黃金珠寶子行業(yè)進行差異化競爭，未來公司向多元化中高端時尚消費品運營商的目標(biāo)發(fā)展，有利于各品牌的協(xié)同效應(yīng)提升。下半年雖有菲安妮100%并表增厚業(yè)績，但預(yù)期較充分，且估值有一定壓力，暫下調(diào)評級至持有。
支撐評級的要點
多品牌戰(zhàn)略加速實施：2014 年6 月底，公司完成了對亞太知名女包品牌“FION 菲安妮”100%的股權(quán)收購。截至2014 年上半年，公司旗下三大品牌在中國大陸擁有專營店共計906 家，其中“CHJ 潮宏基”珠寶門店576 家，“VENTI 梵迪”珠寶門店60 家，“FION 菲安妮”女包門店270 家。
K 金飾品收入保持高速增長，與金價波動關(guān)聯(lián)度較低：2014 年上半年公司營業(yè)收入同比增長7.18%（上半年FION 尚未納入合并報表收入核算）。分品類來看，足金首飾實現(xiàn)收入6.27 億，同比下降3.59%，主要是由于去年2 季度因黃金搶購熱潮導(dǎo)致基數(shù)異常偏高所致；K 金首飾實現(xiàn)收入5.58 億，同比增長25.38%，我們認(rèn)為K 金首飾銷售主要是受消費升級驅(qū)動而增長，與金價波動關(guān)聯(lián)度相對較低；鉑金首飾實現(xiàn)收入2,628 萬元，同比下降27.65%。
2 季度收入增速大幅下滑：從單季度拆分看，2 季度公司營業(yè)收入5.17億元，同比降低13.08%，增速低于1 季度的29.44%，我們認(rèn)為主要是由于足金飾品收入大幅下滑所致；歸屬于母公司的凈利潤5,189 萬元，同比增長13.53%，增速低于1 季度的25.36%?？鄯呛髢衾麧?,639 萬元，同比增長1.67%，增速低于1 季度的19.73%。
毛利率同比增長2.63 個百分點，期間費用率同比增加1.63 個百分點：毛利率方面，2014 年上半年公司綜合毛利率為31.88%，較去年同期同比增長2.63 個百分點，其中K 金飾品和足金飾品毛利率分別同比變化1.54、-0.65 個百分點至51.51%和14.26%，公司毛利率大幅提高，主要是由于毛利率較低的足金飾品收入比重降低所致。期間費用率方面，2014 年上半年公司期間費用率同比增加1.63 個百分點至20.45%，其中銷售、管理、財務(wù)費用率同比分別變化2.15、-0.12、-0.39 百分點至18.07%、1.53%和0.85%。銷售費用上漲，主要是由于職工薪酬增加所致。
評級面臨的主要風(fēng)險
黃金價格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價準(zhǔn)備。
估值
我們維持公司2014-16 年每股收益預(yù)測分別為0.56、0.68、0.79 元，以2013 年為基期未來三年復(fù)合增長率23.4%，目標(biāo)價由16.24 元上調(diào)至16.80 元，對應(yīng)14 年30 倍市盈率。下調(diào)評級至持有。
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