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我們判斷主要源于公司對渠道的控量來配合價格的多次小幅提升。目前速效的日使用金額基本穩(wěn)定在3.5 元左右，未來不排除繼續(xù)提價。另外OTC 端的渠道庫存基本控制在一個月左右，具備較好的上量彈性。此外，隨著各省新一輪招標(biāo)的陸續(xù)落地，基低藥——速效救心丸也具備在醫(yī)療端提價的能力。去年底江西的低價藥品招標(biāo)，公司中標(biāo)價為36.8 元，相比往年25 元左右的價格有較明顯的提升。目前速效醫(yī)療端銷售占比在30%-40%，我們判斷該獨家品種價格彈性不會太強，因此醫(yī)療端增長可能伴隨招標(biāo)落地將加快。
    銷售渠道改革將是個漸進的過程
    公司方面受國企機制影響，銷售改革的進度低于預(yù)期，但公司也認(rèn)識到自身擁有較多的品種資源，但銷售方面存在短板。目前公司擁有101 個獨家品種，并擁有“達仁堂”、“樂仁堂”及“隆順榕”三大老字號品牌，激發(fā)品牌活力并發(fā)揮更大品牌效益也是公司認(rèn)識和摸索的問題。公司除了擬通過此次增發(fā)建立速效的學(xué)術(shù)推廣體系以及加大清宮壽桃丸等特色產(chǎn)品的市場投入外，在管理層面加大了對外省市大區(qū)經(jīng)理市場化考核力度，這個級別的管理將更加市場化，帶動非速效產(chǎn)品的外省市上量。目前非速效外產(chǎn)品的外省市銷售占比已達到50%，好于前些年的30%。另外在老字號品牌建設(shè)上，公司已經(jīng)著手以“達仁堂“為突破，目前全國已建成10 家達仁堂旗艦店，未來也將加大這方面的開拓力度。
    我們認(rèn)為公司的銷售渠道改革將是一個漸進的過程。
    投資建議和盈利預(yù)測
    總體目前公司經(jīng)營管理方面出現(xiàn)了一些積極的變化。近期公司擬聯(lián)手天津世一堂連鎖開展電商業(yè)務(wù)。世一堂連鎖是天津第三家獲得電商資格的藥品連鎖企業(yè)，并于今年初與阿里健康進行了合作。公司將與世一堂一起推動“天津醫(yī)藥商城”網(wǎng)上平臺建設(shè)。另外今年將是公司“5522”戰(zhàn)略計劃實施的最后一年，公司將打造8 個過億和8 個過5000 萬的品種。目前公司增發(fā)已通過證監(jiān)會審核，我們維持原有觀點，首次增發(fā)釋放了穩(wěn)中求變的積極信號，目前招標(biāo)的政策寒冬對公司整體影響偏小，并維持“增持”的投資評級。維持盈利預(yù)測不變。暫不考慮增發(fā)攤薄影響，預(yù)計2015-2017 年EPS 分別為0.64、0.71 和0.81 元。
    風(fēng)險提示：渠道改革低于預(yù)期，政策性降價風(fēng)險。