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定增價格7.92 元/股，增發(fā)1.64 億股，所募集資金13 億元將用于收購創(chuàng)程環(huán)保（持股金龍聯(lián)合24%、江申車架50%）、節(jié)能與新能源汽車關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。增發(fā)完成后，公司對大金龍持股比例提升至75%，對蘇州金龍的間接持股比例提升至45%，按照2013 年業(yè)績進(jìn)行測算，對公司業(yè)績略有攤薄。
    從長期來看，三條龍盈利能力有望隨著治理結(jié)構(gòu)改善、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)得到增強(qiáng)，公司盈利水平有望提升。
    業(yè)務(wù)整合已現(xiàn)成效，蘇州金龍、金龍旅行車業(yè)績超預(yù)期，金龍聯(lián)合有望觸底反轉(zhuǎn)。新任管理層明確了三條龍在采購、營銷、研發(fā)、品牌四大方向的協(xié)同，并取得一定成果：1）采購：與寶鋼集團(tuán)以及采埃孚戰(zhàn)略合作。2）營銷：推動銷售和售后協(xié)同，尤其關(guān)注海外市場。
    3）研發(fā)：統(tǒng)一與高端的技術(shù)實(shí)體展開進(jìn)行合作。4）品牌：強(qiáng)化集團(tuán)品牌概念，將在北京客車展覽會上首次以集團(tuán)品牌參展。2014 年，蘇州金龍、金龍旅行車凈利潤增速分別達(dá)57%、180%，受新能源產(chǎn)品儲備不足影響，金龍聯(lián)合業(yè)績下滑（-79%）。2015 年1 季度，公司扣非后凈利潤2817 萬元（+1349%），顯著超市場預(yù)期。從銷量來看，大中客銷7602 輛（+14%），遠(yuǎn)好于行業(yè)-7%的水平。其中，金龍聯(lián)合銷2414 輛（+9%），反轉(zhuǎn)趨勢明顯。
    新能源客車銷量快速增長，有望進(jìn)一步提升公司盈利。新能源客車主要應(yīng)用于示范城市公交車領(lǐng)域，且主要依托政府采購，推廣確定性強(qiáng)。在近期公布的《關(guān)于2016-2020 年新能源汽車推廣應(yīng)用財政支持政策的通知》中，增設(shè)6 米以下車長車型補(bǔ)貼，將有助于新能源客車的進(jìn)一步推廣。我們預(yù)計2015 年新能源客車銷量3.5 萬輛，仍將保持100%左右的高速增長。公司1 季度新能源客車銷量超1500 輛，超去年全年銷量的45%。新能源客車銷量占比提升推動公司1 季度毛利率提升至12.9%，同比提升2.1 個百分點(diǎn)。隨著新能源客車逐步放量，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
    公司股權(quán)結(jié)構(gòu)或進(jìn)一步集中。定增完成后，三條龍剩余少數(shù)股東權(quán)益分別為：臺灣三洋持有金龍聯(lián)合25%股權(quán)、陳金財持有金龍旅行車40%股權(quán)、蘇州創(chuàng)園及當(dāng)?shù)毓芾韺映钟刑K州金龍40%股權(quán)。我們判斷，為進(jìn)一步改善治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)對三條龍的管控、提升公司盈利水平，不排除公司啟動新一輪增發(fā)或通過其他方式，進(jìn)一步收購剩余少數(shù)股東權(quán)益的可能。
    風(fēng)險因素：三條龍業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期；少數(shù)股權(quán)進(jìn)一步整合不達(dá)預(yù)期；新能源客車研發(fā)生產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2015/16/17 年全面攤薄后EPS 分別為
    0.72/1.03/1.49 元（2014 年EPS 為0.41 元）。當(dāng)前價24.65 元，分別對應(yīng)2015/16/17 年34/24/17 倍PE。公司業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢確立，隨著股權(quán)進(jìn)一步集中，治理結(jié)構(gòu)料將不斷優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)提升，預(yù)計公司未來三年業(yè)績年復(fù)合增速有望達(dá)50%，維持”增持”評級,目標(biāo)價30 元。建議積極關(guān)注。