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1）公司對于各業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略規(guī)劃是剝離化藥資產(chǎn)，重點(diǎn)發(fā)展中藥業(yè)務(wù)。從2013 年以來，完成了對東盛制藥、啟東蓋天力、制藥一廠、西安制藥廠等剝離；2）債務(wù)重組完成，歷史問題基本解決。公司自2012 年起開始進(jìn)行債務(wù)重組，通過司法拍賣、資產(chǎn)出售等累計(jì)獲得債務(wù)重組利得約為4.65 億元，逐漸解決公司債務(wù)問題；3）2014 年扣非后凈利潤為-0.24 億元，但從歷史趨勢來看已經(jīng)逐漸恢復(fù)，主要是得益于債務(wù)關(guān)系已經(jīng)處理完畢以及精品中藥戰(zhàn)略的推進(jìn)。隨著廣譽(yù)遠(yuǎn)國藥堂的后續(xù)新開將對公司未來的產(chǎn)品銷售提供保障，我們預(yù)計(jì)2015 年全年凈利潤將超過5000 萬，營業(yè)拐點(diǎn)確立。
    重點(diǎn)發(fā)展精品中藥，重塑昔日輝煌。1）通過對原材料種植源頭如枸杞、鹿茸、人參種植領(lǐng)域大力投入，按照GAP 要求建設(shè)九大藥材基地，保證藥材品質(zhì)與供應(yīng)；2）通過精品中藥戰(zhàn)略，建立企業(yè)品牌形象，再以精品中藥帶動整個企業(yè)產(chǎn)品銷售增長。
    打造龜齡集保健酒，拓展保健新領(lǐng)域。1）我國保健酒市場容量為130 億元，預(yù)計(jì)2020年保健酒市場將超過300 億，增長速度較快；2）公司保健酒產(chǎn)能在2016年6月將有30 億的規(guī)模，銷售方面有100 人隊(duì)伍，預(yù)計(jì)將做到300 人左右；3）價格定位為中高端，可以與勁酒避免直接競爭。我們認(rèn)為：隨著龜齡集保健酒產(chǎn)能的釋放，銷售隊(duì)伍逐漸構(gòu)建完成，公司保健酒業(yè)務(wù)2016 年?duì)I業(yè)收入或?qū)⒊^1.5億元。
    持續(xù)推進(jìn)百家千店計(jì)劃，形成線上線下協(xié)同。1）2015 年公司計(jì)劃新建300 家國藥堂，眾籌模式將是主要的設(shè)立方式；2）2015 年擬新開設(shè)約20 家國醫(yī)館，招聘優(yōu)秀的中醫(yī)坐堂，對于公司來說盈利主要是來源于產(chǎn)品銷售。比如后期可以推出健康儲蓄卡或會員制，提供國醫(yī)館的各種服務(wù)，且能和當(dāng)?shù)氐娜揍t(yī)院就診開通綠色通道等。廣譽(yù)遠(yuǎn)康成君健國醫(yī)館眾籌項(xiàng)目正式上線，該項(xiàng)目的落地或?qū)V譽(yù)遠(yuǎn)眾籌模式標(biāo)準(zhǔn)化，加快國醫(yī)館開店速度；3）在國藥堂、國醫(yī)館的基礎(chǔ)上，構(gòu)建線上線下經(jīng)營模式，同時開發(fā)移動醫(yī)療終端，實(shí)現(xiàn)對用戶的閉環(huán)健康管理。
    盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計(jì)2015-2017 年未攤薄EPS 分別為0.24 元、0.68 元、1.32 元，對應(yīng)市盈率為221 倍、77 倍、39 倍。公司業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)在經(jīng)過2015 年對終端大力投入后，業(yè)績將維持較快增長。如考慮增發(fā)股本公司市值為140 億左右，與傳統(tǒng)中藥上市企業(yè)中仍處于相對偏低水平。我們認(rèn)為公司的精品中藥、保健酒增長或存在超預(yù)期可能，給予其第一目標(biāo)價為65 元/股。
    首次覆蓋給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國醫(yī)館開店速度或慢于預(yù)期、精品中藥銷售收入或低于預(yù)期、市場波動風(fēng)險(xiǎn)。