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山東隆眾控股、公司參股（為二股，持股39%）的上海志商網(wǎng)，致力于打造集在線交易、支付結(jié)算、倉儲物流、在線融資及配套服務(wù)為一體的第三方石化產(chǎn)品現(xiàn)貨交易平臺，自年初開展線上交易以來，交易品種不斷豐富，目前由已硫磺擴展到塑料制品，未來有望進一步開拓成品油交易。我們認(rèn)為，上海志商網(wǎng)依托山東隆眾在石化資訊領(lǐng)域強大的線上線下資源，依托三維工程的資金優(yōu)勢、行業(yè)資源及管理能力，以及依托山東隆眾背后復(fù)星系的潛在支持，未來極有望被打造成石化領(lǐng)域領(lǐng)先的B2B 電商平臺。
    ■資金是志商網(wǎng)當(dāng)前最大瓶頸，三維工程可提供大力支持。由于石化電商上下游均為石化企業(yè)，對資金、貨品品質(zhì)及真實性等方面要求較高，在電商平臺的打造過程中，資金扮演重要角色（有了資金就對貨品具有更強控制力、從而對上下游具有更強號召力）。目前志商網(wǎng)主要依靠自有資金來推動電商業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)進展有待提高，資金成為目前發(fā)展的最大瓶頸。此前三維工程曾公告為志商網(wǎng)提供2000 萬元財務(wù)支持（規(guī)模受制于志商網(wǎng)實際控制人持有志商網(wǎng)的股權(quán)評估值3055 萬元），未來有望通過進一步合作加強對志商網(wǎng)的財務(wù)支持，并分享志商網(wǎng)加速發(fā)展的潛在收益。
    ■受益于油品升級，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。盡管當(dāng)前石化行業(yè)環(huán)境仍處于相對低迷狀態(tài)，但受益于環(huán)保要求提高、油品升級趨勢，未來二氧化硫排放標(biāo)準(zhǔn)從960mg/m3 到400 mg/m3 再到100 mg/m3 將為公司帶來為大量存量產(chǎn)能改造需求。目前公司在手項目推進順利，新項目信息儲備充足，未來主業(yè)有望穩(wěn)步增長。此外，公司亦在積極開拓環(huán)保及海外市場，未來有望逐步開花結(jié)果。
    ■投資建議：我們預(yù)測公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.60/0.79/1.02 元（未考慮志商網(wǎng)未來業(yè)績貢獻）。考慮到當(dāng)前二級市場環(huán)境及公司環(huán)保業(yè)務(wù)開拓潛力，主業(yè)給予80 億元市值估值；考慮到未來電商業(yè)務(wù)巨大潛力，參考生意寶當(dāng)前265 億元市值，暫給予志商網(wǎng)100 億元市值估值，對應(yīng)公司權(quán)益市值約40億元；總的目標(biāo)市值暫定120 億元，目標(biāo)價36 元，維持“買入-A”評級。
    ■ 風(fēng)險提示： 經(jīng)濟減速促傳統(tǒng)業(yè)務(wù)放緩風(fēng)險；電商業(yè)務(wù)進度慢于預(yù)期風(fēng)險。