>> 銀河證券-三維工程(002469)主業(yè)市值看百億,志商交易平臺B2B遠期合理估值40億元-150210
| 上傳日期： |
2015/2/11 |
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作者： |
鮑榮富 |
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（1）隆眾石化集石化專業(yè)資訊、一站式電子商務(wù)、企業(yè)信息化管理咨詢?yōu)橐惑w，是國內(nèi)石化行業(yè)一站式電子商務(wù)服務(wù)模式的開創(chuàng)者，現(xiàn)已擁有60 萬供應(yīng)鏈客戶。（2）三維工程是國內(nèi)設(shè)計硫磺回收裝置數(shù)量最多的工程公司，客戶有中石化、中石油、中海油、神華集團、中化集團及地方煉油企業(yè)。（3）上海鋼聯(lián)于2012 年2 月投資1000 萬持有隆眾石化25%股權(quán)，是我國領(lǐng)先的從事鋼鐵及相關(guān)行業(yè)商業(yè)信息及增值服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)運營商，2011 年轉(zhuǎn)型交易平臺后營收從2010 年的1.6 億增長到2013 年的15 億，CAGR 達63%。
B2B 電商行業(yè)前景：B2B 企業(yè)從提供信息逐步拓展到在線交易、融資等多方面服務(wù)，行業(yè)或?qū)⒂瓉砜焖僭鲩L，預(yù)計2015 年交易額將超10萬億。國內(nèi)B2B 市場2013 年的交易額已達7.1 萬億元，YOY+19.7%，過去5 年CAGA 達20%?；て冯娚探灰拙哂挟a(chǎn)業(yè)鏈長、品類多等特點，平臺的建設(shè)難度相對較高?，F(xiàn)有石化B2B 企業(yè)部分偏向電子盤，有些仍然停留在提供信息服務(wù)的階段。
商業(yè)模式比較：上海鋼聯(lián)主要有撮合交易和寄售業(yè)務(wù)兩種模式；生意寶將電商、數(shù)據(jù)、金融、物流四個平臺互聯(lián)互通形成的一個交易生態(tài)圈；志商網(wǎng)商業(yè)模式上與上海鋼聯(lián)、生意寶各有異同，產(chǎn)品類型上類似于生意寶。上海鋼聯(lián)供應(yīng)鏈金融、支付結(jié)算、倉儲物流、交易結(jié)算閉環(huán)模式已搭建完成，撮合交易模式包括“代向鋼廠訂貨”、“現(xiàn)貨質(zhì)押”，盈利來源主要有：供應(yīng)鏈金融利息、交易費用、倉儲物流費等。
生意寶擁有一大批細分行業(yè)商業(yè)網(wǎng)站，注冊客戶近70 萬，金融平臺涵蓋大額結(jié)算系統(tǒng)、信貸融資系統(tǒng)、供應(yīng)鏈、票據(jù)、結(jié)算等，利潤來源主要有：交易手續(xù)費；融資服務(wù)費，包括通道費和風險費；資金沉淀費。志商平臺賣方商品現(xiàn)貨存入指定倉庫中，再在系統(tǒng)上掛單，買家支付后提貨。交易產(chǎn)品主要成品油，大宗原材料如塑料、PVC、聚氨酯等，還有小眾產(chǎn)品如硫磺等。倉儲利用社會上現(xiàn)存?zhèn)}庫；物流由買賣方承擔；資金流目前銀行在線監(jiān)管。
志商遠期合理市值100 億元。志商預(yù)期利潤來源主要有三部分：交易傭金、融資收入、資金沉淀費等。國內(nèi)大宗商品電子化交易金額2014為10.5 萬億，預(yù)計2015 年將超11 萬億，假設(shè)公司網(wǎng)上交易量能占1%，達到1100 億，則交易傭金收入將達1.1 億，預(yù)計融資收入達0.5 億元，資金沉淀費約為1.08 億元，志商平臺將實現(xiàn)收入2.58 億元。給予40倍的估值，則平臺價值將超過100 億元。
風險提示：市場拓展風險，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不達預(yù)期風險等。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司14-16 年EPS 為0.47/0.64/0.84 元，3年凈利潤CAGR 達32%。我們認為給予公司15 年35-40 倍PE，目標價22.4-25.6 元，維持“推薦”評級
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