>> 銀河證券-三維工程(002469)大環(huán)保架構(gòu)清晰,百億市值指日可待-141120
| 上傳日期： |
2014/11/21 |
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作者： |
鮑榮富 |
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從新增產(chǎn)能情況看，據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2014-2018 年新增產(chǎn)能將達16550 萬噸，平均每年新增產(chǎn)能3310 萬噸，對應硫回收EPC 市場規(guī)模達21 億元。煤化工硫回收領(lǐng)域，公司跟蹤中的項目達20 多個，今年新簽中天合創(chuàng)煤制烯烴項目，但投資體量更大的煤制氣大單尚未出來，我們判斷進度主要卡在環(huán)保及政策，訂單高峰將在明年。
硫回收新簽訂單爆發(fā)增長，后續(xù)石化、煤化工、海外增長潛力較大。公司今年以來累計新簽大額合同（含中標）已達6.3 億元，較2013年全年新簽大單增長34%，加上小額合同，我們預計公司目前新簽訂單超過8 億元，呈爆發(fā)增長態(tài)勢。我們判斷公司后續(xù)訂單增長主要來自于：（1）石化新增產(chǎn)能平穩(wěn)增長，大氣排放標準提升以及油品升級帶來增量，積極承攬產(chǎn)品加氫改質(zhì)、廢水處理、裝置尾氣脫硫脫硝達標排放升級改造等項目。（2）新型煤化工項目漸入高峰，公司年初跟蹤煤化工硫回收項目多達20 余個，我們預計明年將陸續(xù)開花結(jié)果。（3）借助阿布扎比分公司平臺，積極開拓國際市場。
產(chǎn)業(yè)布局及商業(yè)模式方面，公司正逐步搭建“硫回收+能源凈化氣化+污水處理等環(huán)保業(yè)務+催化劑（產(chǎn)品+工程）”大環(huán)保架構(gòu)，百億市值指日可待。公司已搭建起“硫回收（石化+煤化工+升級改造）+耐硫變換（產(chǎn)品+工程）+能源凈化、氣化”在內(nèi)的大能源環(huán)保業(yè)務架構(gòu)，市場容量為傳統(tǒng)硫回收的五倍以上；擬進軍千億級的污水處理及石化電商B2B 市場。我們認為公司到2016 年做到12 億元以上收入、3 億元凈利潤、百億市值不會遇到天花板。
青島聯(lián)信正由催化劑產(chǎn)品銷售商向集工藝技術(shù)、專利設備和催化劑銷售于一體的技術(shù)服務商的轉(zhuǎn)變，成長邏輯類似于三聚環(huán)保。青島聯(lián)信未來業(yè)務拓展的重要方向是從耐硫變換催化劑拓展至整個耐硫變換工藝包EPC（市場體量和硫回收相當），從單一催化劑拓展至脫硫劑、能源凈化劑等領(lǐng)域拓展，同時向焦爐尾氣制LNG 等新領(lǐng)域拓展，業(yè)務架構(gòu)及成長性類似于三聚環(huán)保，未來成長潛力較大。
海外拓展空間廣闊，作為純正環(huán)保股估值提升空間較大。公司依托阿布扎比公司平臺，在中東及中亞等區(qū)域積極跟蹤項目，海外市場拓展預期將打開想象空間。估值提升空間較大，公司作為以硫回收、耐硫脫硫催化劑等為主營業(yè)務的純正環(huán)保股（收入占比80%以上），正積極拓展油品升級改造、污水處理等新業(yè)務，估值理應向環(huán)保股看齊（較大氣治理板塊平均水平存50%以上的向上修復空間）。
投資建議：我們預測公司14-16 年EPS 為0.51/0.68/0.91 元，3 年凈利潤CAGR 達35%，目標價17.0-20.4 元（對應15 年25-30 倍PE），維持“推薦”評級。
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