>> 民生證券-三維工程(002469)深度報告-被低估的治霾環(huán)保龍頭-150119
| 上傳日期： |
2015/1/21 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陶貽功 |
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憑借技術優(yōu)勢，公司累計建設了100 多套硫磺回收裝置，國內市場占有率達50%以上。
石化煤化的年均脫硫市場空間約44億/年，大過火電市場。石油煉化方面，我國的原油加工量與原油加工投資一直保持較高的增速。過去5年，我國原油加工量年均復合增速為8.2%；原油加工及石油制品制造計劃投資額年均復合增速為21%，投資完成額復合增速為17%。未來加工能力、原油加工投資都仍將保持一定幅度的增長，由于原油劣質化的影響以及油品升級政策的推動，石化脫硫市場需求將穩(wěn)定增長；原油煤化工方面，隨著示范項目的升級、新項目的上馬以及環(huán)保政策的趨嚴，脫硫市場也存在較大的增長空間。我們測算，未來5年石油煉化脫硫硫磺市場規(guī)模約為35.2億元/年；煤化工市場需求約為8.5億元/年。石化、煤化合計的脫硫市場需求高達44億/年，高于火電34.5~41.6億/年的脫硫市場空間。
在手訂單充足，業(yè)績穩(wěn)定增長確定。過去3年，公司業(yè)績穩(wěn)定快速增長，營業(yè)總收入和凈利潤年復合增長率都在30%以上。目前公司主要在手訂單超10億元，未來業(yè)績增長確定。在油品升級等環(huán)保技改的推動下，預計公司在石油煉化方面將有穩(wěn)定的訂單增加。在煤化工方面，公司先后獲得大唐、中天合創(chuàng)，神華新疆、神華寧煤等多個現(xiàn)代煤化工的脫硫項目訂單，未來隨著示范項目升級、新項目上馬，公司也有望在煤化工脫硫訂單方面給投資者帶來驚喜。
有望成為綜合環(huán)保公司，估值有較大提升空間。公司明確了大環(huán)保產業(yè)的發(fā)展方向：公司2012年收購青島聯(lián)信60%權益，業(yè)務向脫硫催化劑/凈化劑的生產延伸。青島聯(lián)信催化劑產能1500噸，收購以來其業(yè)績快速增長，在獲得良好的投資回報的同時，也實現(xiàn)了和公司主業(yè)的優(yōu)勢互補。除延伸脫硫產業(yè)鏈外，近年來公司業(yè)務逐步向污水處理，污泥處理，煉廠氣回收等領域拓展，有望成長為綜合性環(huán)保公司。公司作為石化脫硫龍頭，對應2015業(yè)績，估值僅20倍，遠低于市場規(guī)模相對較小的火電脫硫公司25倍左右的估值，估值有較大的提升修復空間。
風險提示：合同工期進度低于預期，未來訂單規(guī)模低于預期。
投資標的盈利預測及投資建議
預計公司2014~16年EPS分別為0.55元、0.71元、0.95元，對應PE為26倍、20倍、15倍。
相對其他環(huán)保股估值明顯偏低，有較大提升修復的空間，給予“強烈推薦”評級
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