久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期費(fèi)用壓力較大
    我們認(rèn)為，公司費(fèi)用率短期內(nèi)將保持在較高水平：1）工資，對(duì)外招聘高級(jí)人才和商超、電商團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容會(huì)帶來(lái)工資上漲，考核激勵(lì)方式的變化也會(huì)增加支出；2）促銷(xiāo)費(fèi)用方面，我們認(rèn)為，商超KA 擴(kuò)大面積，開(kāi)展大量試吃活動(dòng)等措施還將繼續(xù)。電商渠道14 年費(fèi)用支持較低，15 年或?qū)⒚黠@加大支持力度。
    估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至32.5 元（原33.2 元），下調(diào)至 “賣(mài)出”評(píng)級(jí)我們略下調(diào)2015-17 年收入預(yù)測(cè)，上調(diào)費(fèi)用率假設(shè)，下調(diào)15-17 年EPS 預(yù)測(cè)至0.47/0.62/0.84 元，但我們看好公司轉(zhuǎn)型成功后長(zhǎng)期增長(zhǎng)，上調(diào)長(zhǎng)期收入增速假設(shè)至8%，根據(jù)瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC=7.9%）得到新目標(biāo)價(jià)32.5 元，對(duì)應(yīng)15/16 年P(guān)E69/52x。我們看好公司從高端禮品向大眾休閑食品的轉(zhuǎn)型，以及多渠道并行的策略，但認(rèn)為短期內(nèi)費(fèi)用較高，業(yè)績(jī)有較大壓力，當(dāng)前估值水平相對(duì)較高且已經(jīng)包含轉(zhuǎn)型預(yù)期，故下調(diào)至“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。