>> 國金證券-玉龍股份(601028)外延發(fā)展落地,未來仍具想象空間-150529
| 上傳日期： |
2015/6/1 |
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楊件 |
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本次交易的現(xiàn)金對價總額為人民幣2460 萬元；3）全資子公司伊犁玉龍鋼管有限公司擬向公司全資子公司四川玉龍鋼管有限公司轉(zhuǎn)讓年產(chǎn)13 萬噸螺旋埋弧焊接鋼管生產(chǎn)線其中一條（年產(chǎn)6.5 萬噸螺旋埋弧焊接鋼管生產(chǎn)線），轉(zhuǎn)讓價格為人民幣22,472,954.77 元。
評論
收購天然氣運(yùn)營公司，布局能源產(chǎn)業(yè)。
本次收購的響水紫源擁有整個鹽城市響水縣行政區(qū)劃內(nèi)30 年天然氣項目特許經(jīng)營權(quán)以及西氣東輸永泰線氣源。直供區(qū)域主要為響水縣經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)和響水縣化工園區(qū)及其它地區(qū)的居民用戶和工業(yè)用戶；轉(zhuǎn)供區(qū)域為響水縣主城區(qū)、陳家港港區(qū)，預(yù)計到2020 年供應(yīng)天然氣將達(dá)到1.5 億立方米。
我們認(rèn)為，本次收購標(biāo)的已具有特許經(jīng)營權(quán)和上游氣源兩個核心資產(chǎn)，且供氣區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，用氣需求較大，是一個較為成熟的天然氣運(yùn)營標(biāo)的。公司通過投資入股天然氣運(yùn)營公司，是在現(xiàn)有油氣管道制造的基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，符合公司的長遠(yuǎn)發(fā)展需要和戰(zhàn)略規(guī)劃，且標(biāo)志著公司在能源產(chǎn)業(yè)布局方面取得了實質(zhì)性的進(jìn)展。同時，通過此次收購，公司將積累燃?xì)忸愴椖康倪\(yùn)營經(jīng)驗，未來類似的“管道+運(yùn)營”模式復(fù)制將成為可能。
此外，公司參股設(shè)立金融租賃公司，有利于公司通過借助專業(yè)投資團(tuán)隊和融資渠道，整合各方資源優(yōu)勢，增強(qiáng)公司抵御市場風(fēng)險的能力，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略。
外延發(fā)展落地，帶來盈利估值雙提升。公司于去年成立投資并購部，以穩(wěn)步推進(jìn)在能源和高端裝備業(yè)等領(lǐng)域的外延式布局。本次收購意味著公司走出了轉(zhuǎn)型發(fā)展的第一步，在帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)的同時將提升整體估值。
考慮到15 年是公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的大年，以及本次收購的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，我們認(rèn)為，未來外延發(fā)展仍有想象空間。
繼續(xù)看好油氣管景氣度回升。自14 年下半年以來，國內(nèi)大型油氣管網(wǎng)建設(shè)項目如中俄天然氣東線管道、中亞D線、陜京四線、寧煤項目等相繼開工建設(shè)，逐步驗證了我們前期油氣管行業(yè)景氣度回升的觀點(diǎn)。同時，“新粵浙”環(huán)評公示，預(yù)計年內(nèi)啟動概率加大，一旦開工，將成為管道行業(yè)重大利好，公司也在有望原有訂單大幅增長的基礎(chǔ)上錦上添花，明、后年業(yè)績實現(xiàn)高增長也有保障。此外，中石油啟動市場化招標(biāo)、中石化老舊管網(wǎng)改造、中俄西線管道項目等也逐步提上日程，我們認(rèn)為，油氣管景氣度的回升確定為行業(yè)性趨勢。
最受益“一帶一路”的鋼管標(biāo)的。根據(jù)我們測算“一帶一路”對行業(yè)整體影響不大（年均10-15%油氣管需求增量），僅少數(shù)企業(yè)將真正受益，玉龍就是其中之一：首先，公司擁有新疆、四川子公司，區(qū)位優(yōu)勢獨(dú)特；其次，公司憑借管理、產(chǎn)品等方面競爭優(yōu)勢，在中亞、西亞等“一帶一路”沿線地區(qū)已深耕多年；最后，考慮到相關(guān)地區(qū)制造業(yè)水平相對落后，不排除未來公司在海外建廠的可能性。因此，我們認(rèn)為公司是“一帶一路”受益最大的鋼管廠商。
投資建議
預(yù)計 15-17 年攤薄后EPS 分別為0.25、0.39、0.57 元，維持“買入”評級。
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