>> 齊魯證券-康緣藥業(yè)(600557)業(yè)績夯實,積極謀變,維持買入-150605
| 上傳日期： |
2015/6/8 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛 |
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2015.5.18 提示投資者關(guān)注康緣藥業(yè)戰(zhàn)略布局調(diào)整以來，公司股價累計上漲已經(jīng)超過30%?；谌缦逻壿嬑覀兝^續(xù)維持“買入”評級，1）熱毒寧市場結(jié)構(gòu)調(diào)整確保2015 年保持20%左右的穩(wěn)健增長；2）尤賽金醫(yī)保突破，迎來第一個快速放量年份，2015 年銷售預(yù)計在1 億元左右；3）新的戰(zhàn)略設(shè)想持續(xù)推進(jìn)，2015-17 年有望逐步落地。我們認(rèn)為公司在加強(qiáng)內(nèi)部修煉（銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整、研發(fā)管理效率優(yōu)化、線下醫(yī)生資源整合）的同時，逐步放開思路，圍繞創(chuàng)新中藥為主，積極探索新領(lǐng)域、新模式，未來3-5 年有望打造中藥+生物藥+創(chuàng)新商業(yè)模式的優(yōu)秀藥企。
2015.5.18，我們提示投資者：公司作為穩(wěn)健成長個股處低估狀態(tài)，且戰(zhàn)略規(guī)劃積極布局，建議關(guān)注。
2015.5.22，為了方便投資者了解公司最新戰(zhàn)略規(guī)劃，借公司召開股東大會的時間，我們組織了投資者與管理層就此進(jìn)行深入溝通交流，公司管理層重點介紹了公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面銷售進(jìn)展、生物藥、大健康、互聯(lián)網(wǎng)電商方面的布局。
2015.5.24，發(fā)布今年以來康緣藥業(yè)首份上調(diào)“買入”評級的跟蹤報告《業(yè)績穩(wěn)健，積極探索新領(lǐng)域、新模式，上調(diào)“買入”》
2015 年，在“藥品上市再評價+銷售激勵+空白覆蓋提升”的驅(qū)動下，我們預(yù)計熱毒寧有望銷售15 億元左右，YOY20%左右。隨著2015 年醫(yī)改推進(jìn)，市場認(rèn)為中藥注射劑面臨較大的降價壓力，如熱毒寧注射劑，在高基數(shù)下壓力更大，基于以下幾點，我們認(rèn)為公司熱毒寧2015-17 年仍有望保持20%左右的增長；1）質(zhì)量可靠，療效明確，西醫(yī)認(rèn)可?？稻壦帢I(yè)熱毒寧注射液2014 年完成了153 例治療登革熱的循證醫(yī)學(xué)研究，2015 年計劃繼續(xù)開展以退熱為核心的上市再評價工作，同時加強(qiáng)對臨床的指導(dǎo)和專業(yè)化宣傳，促進(jìn)產(chǎn)品上量。2）加強(qiáng)銷售激勵，拓展民營醫(yī)院市場。民營醫(yī)院在醫(yī)療機(jī)構(gòu)中的服務(wù)占比持續(xù)提升，公司計劃給予積極的優(yōu)惠政策，以加強(qiáng)對于民營醫(yī)院的銷售上量，我們預(yù)計民營醫(yī)院將成為熱毒寧銷售增長的新的增量市場。3）加強(qiáng)多科室開發(fā)、空白覆蓋提升。熱毒寧目前70%左右的銷售來自于兒科，后續(xù)會持續(xù)加強(qiáng)以退熱為核心的多科室開發(fā)推廣工作，我們預(yù)計多科室開發(fā)部分有望保持30%以上的增長。公司在黑龍江、重慶、湖南、湖北等地區(qū)醫(yī)院覆蓋不足，后續(xù)計劃持續(xù)加強(qiáng)這些區(qū)域的醫(yī)院覆蓋，以保證熱毒寧增長的持續(xù)性。
醫(yī)保驅(qū)動，尤賽金（銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液）銷售實質(zhì)推進(jìn)第一年，2015 年銷售有望突破1 億元。尤賽金一直是投資者重點關(guān)注的品種，2013-14 年因為招投標(biāo)進(jìn)展緩慢，公司產(chǎn)品一直沒有形成規(guī)模銷售，我們認(rèn)為隨著公司6000 例安全性試驗的完成以及進(jìn)院工作的推進(jìn)，2015 年有望形成10-15 家月銷售1000 支的醫(yī)院客戶，保證2015 年銷售達(dá)到1 億元左右。市場銷售快速推進(jìn)的原因：1）質(zhì)量有保證，利于學(xué)術(shù)推廣：2014 年完成了6000 例安全性試驗，2015 年公司又啟動了3400 例的神經(jīng)保護(hù)循證醫(yī)學(xué)試驗。2）2014 年奠定了市場上量的客戶基礎(chǔ)：2014 年尤塞金銷售形成2-3 家的上200 支的醫(yī)院、同時江蘇自營開發(fā)了40家醫(yī)院，2015 年有望完成90 家醫(yī)院的開發(fā)目標(biāo)，隨著2015 年底新的招標(biāo)工作推進(jìn)，有望快速放量。3）醫(yī)保工作持續(xù)推進(jìn)：江蘇、四川的醫(yī)保工作已經(jīng)啟動，我們預(yù)計今年中旬有望完成江蘇省醫(yī)保的進(jìn)入工作，同時憑借自身在江蘇省較強(qiáng)的政府事務(wù)關(guān)系和務(wù)實的創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢，有望排他性高調(diào)進(jìn)入，確保2015 年快速放量。
戰(zhàn)略方向明細(xì)，未來3-5 年內(nèi)有望打造中藥、生物藥+大健康+互聯(lián)網(wǎng)電商的平臺型企業(yè)。在集團(tuán)層面，公司積極探索新領(lǐng)域、新模式，并希望在合適的時機(jī)納入上市公司。1）生物藥領(lǐng)域加強(qiáng)研發(fā)和并購：基于公司自身資源、研發(fā)優(yōu)勢的分析，集團(tuán)層面積極開展生物藥領(lǐng)域的探索，我們預(yù)計未來3 年有望形成具備一定核心競爭力的生物藥平臺，并納入上市公司。2）大健康領(lǐng)域拓展：集團(tuán)層面積極進(jìn)行產(chǎn)品梳理和產(chǎn)業(yè)化推廣工作，同時進(jìn)行大健康服務(wù)領(lǐng)域的嘗試，我們預(yù)計未來3-5 年有望形成大健康領(lǐng)域（健康體檢、養(yǎng)老等）形成一定的規(guī)模，適當(dāng)時機(jī)納入上市公司，提升上市平臺的競爭力。3）互聯(lián)網(wǎng)電商探索：公司2014 年年報提到在互聯(lián)網(wǎng)電商領(lǐng)域的探索，我們預(yù)計借助公司自身在婦科、骨科等領(lǐng)域豐富的線下資源，有望在未來1-2 年內(nèi)有望實現(xiàn)資源整合，逐步打造公司新的營銷模式和生態(tài)圈。
盈利預(yù)測：憑借自身豐富產(chǎn)品線及戰(zhàn)略布局的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司具備長期投資價值。盈利預(yù)測方面，略微上調(diào)之前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2015-2017 年收入分別為30.68、36.83、45.93 億元，增速分別為19.7%、20.1%、24.7%，歸屬母公司凈利潤分別為3.9
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