>> 方正證券-北斗星通(002151)內(nèi)生外延齊發(fā)力，打造百億級(jí)導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)龍頭-150607
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2015/6/8 |
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作者： |
韓振國(guó) |
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我們認(rèn)為公司行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位明顯，思路明確，基本面扎實(shí)，通過(guò)不斷兼并重組有較大可能在北斗產(chǎn)業(yè)整合發(fā)展的過(guò)程中“笑到最后”成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，分享北斗產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展成果。
投資要點(diǎn)
1. 做精做專，捍衛(wèi)北斗基礎(chǔ)產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
公司在基礎(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)域業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，芯片板卡等產(chǎn)品多次在國(guó)家級(jí)權(quán)威比測(cè)中奪冠，關(guān)鍵性能指標(biāo)已與國(guó)際同類產(chǎn)品相當(dāng)。基礎(chǔ)產(chǎn)品處于衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)鏈的上游，包括GNSS 芯片、板卡、射頻模塊、天線等產(chǎn)品，整體衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的后續(xù)鏈條都依賴基礎(chǔ)類產(chǎn)品，它是北斗全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)制高點(diǎn)，也是產(chǎn)業(yè)鏈條中知識(shí)產(chǎn)權(quán)的集中點(diǎn)和控制點(diǎn)，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的核心技術(shù)和重要支撐力量。公司十分重視基礎(chǔ)產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)積累,完全依靠自主技術(shù)成功研發(fā)了星云NebulasTM 多系統(tǒng)多頻率高性能SoC 芯片、蜂鳥(niǎo)HumbirdTM低功耗 GNSS SoC 芯片,多款導(dǎo)航授時(shí)模塊以及高精度OEM 板卡等產(chǎn)品。2014 年公司的芯片銷量已突破百萬(wàn)片，今年新發(fā)布的二代芯片將進(jìn)一步占領(lǐng)北斗芯片市場(chǎng)?；A(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)域超強(qiáng)的技術(shù)積累為公司在北斗全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展拓展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
2. 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鞏固北斗產(chǎn)業(yè)鏈上游地位
公司通過(guò)并購(gòu)將佳利電子和華信天線一同納入到公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)公司在國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈上游的進(jìn)一步拓展，形成芯片、模塊與天線基礎(chǔ)產(chǎn)品的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。佳利電子的大眾導(dǎo)航天線、特種微波介質(zhì)陶瓷、微波通訊元器件等產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位；華信天線在高精度衛(wèi)星定位天線、衛(wèi)星射頻通訊、無(wú)線數(shù)據(jù)傳輸?shù)确矫鎿碛写罅扛叨撕诵募夹g(shù)。佳利電子和華信天線承諾在2015~2018 年各自完成2875 萬(wàn)元、3450 萬(wàn)元、4140 萬(wàn)元、4554 萬(wàn)元和7800 萬(wàn)元、9800 萬(wàn)元、12250 萬(wàn)元、13905 萬(wàn)元的扣非凈利潤(rùn)。我們認(rèn)為二者成功收購(gòu)，將使公司在基礎(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)域如虎添翼，牢固奠定公司在北斗基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的龍頭地位。 3.隱性軍用北斗龍頭，儲(chǔ)備北斗芯片及國(guó)防應(yīng)用高可靠技術(shù) 公司2014年國(guó)防行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)17.7%達(dá)1.9億，占比20%，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2015年仍有20%以上的增速，并在2016~2017年迎來(lái)高潮。公司目前的軍品主要從系統(tǒng)集成切入，進(jìn)行定制化供貨；未來(lái)目標(biāo)是在北斗芯片等基礎(chǔ)產(chǎn)品領(lǐng)域躋身第一梯隊(duì)完成卡位，助推公司基礎(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)入總裝元器件采購(gòu)名錄。
國(guó)防應(yīng)用對(duì)北斗是剛性需求，北斗導(dǎo)航系統(tǒng)的成熟解決了長(zhǎng)久困擾我軍的導(dǎo)航信息自主保障問(wèn)題。隨著北斗二代應(yīng)用的常態(tài)化發(fā)展及軍用信息設(shè)備一體化、集成化的發(fā)展，以專用終端為主導(dǎo)的軍用北斗市場(chǎng)將衍進(jìn)為導(dǎo)航應(yīng)用芯片化、模塊化和多功能芯片及板卡集成為特征的產(chǎn)品格局。公司在產(chǎn)業(yè)鏈上游強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備將有望助推公司顛覆現(xiàn)有格局，成長(zhǎng)為未來(lái)軍用北斗龍頭。
4.拓展應(yīng)用，加深北斗產(chǎn)業(yè)鏈下游開(kāi)發(fā) 公司在用于測(cè)繪國(guó)產(chǎn)高精度接收機(jī)核心部件、海洋漁業(yè)安全生產(chǎn)應(yīng)用、軍事指揮控制應(yīng)用和港口集裝箱作業(yè)應(yīng)用等細(xì)分領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在國(guó)內(nèi)機(jī)械控制港口集裝箱作業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域占有100%市場(chǎng)份額，在測(cè)繪領(lǐng)域"中國(guó)制造"高精度接收機(jī)核心部件市場(chǎng)占有90%以上市場(chǎng)份額。2010年公司準(zhǔn)確卡位，切入汽車電子，為公司的終端應(yīng)用開(kāi)拓了大體量的市場(chǎng)空間，去年汽車電子與導(dǎo)航產(chǎn)品營(yíng)收的增幅超過(guò)了64%達(dá)3.99億，營(yíng)收占比42%，我們預(yù)計(jì)2015年該業(yè)務(wù)仍將保持高速增長(zhǎng)。
5.把脈產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)整合構(gòu)建龍頭地位 當(dāng)前是國(guó)內(nèi)北斗產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，未來(lái)5年將是產(chǎn)業(yè)整合的高潮期，并購(gòu)重組是做大做強(qiáng)的必由之路。從國(guó)外看，HEXAGON通過(guò)100余次并購(gòu)從無(wú)核心業(yè)務(wù)起步成長(zhǎng)為衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)全球第一，Trimble通過(guò)80余次并購(gòu)成功擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域及服務(wù)方式成為全球第三。隨著技術(shù)的發(fā)展和新模式公司的不斷涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)北斗產(chǎn)業(yè)將開(kāi)始出現(xiàn)分化，逐步由"群魔亂舞"進(jìn)入以龍頭企業(yè)和新業(yè)務(wù)模式企業(yè)為主要特征的產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展階段。公司對(duì)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)把脈準(zhǔn)確，戰(zhàn)略清晰，心態(tài)開(kāi)放，我們認(rèn)為公司將通過(guò)保持較強(qiáng)的外延并購(gòu)力度構(gòu)筑行業(yè)龍頭地位。2014年公司與中關(guān)村合資設(shè)立了北斗股權(quán)投資基金，以此舉為代表，預(yù)計(jì)公司今后將充分利用資本市場(chǎng)的金融工具，形成資本與產(chǎn)業(yè)的合力，積極穩(wěn)健地推進(jìn)對(duì)外投資戰(zhàn)略，幫助公司不斷向北斗及產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域延伸。
6.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 2015年是北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)由區(qū)域運(yùn)行向全球拓展的開(kāi)啟之年，也是北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分化之年，公司作為我國(guó)從事導(dǎo)航定位業(yè)務(wù)的領(lǐng)先者，無(wú)論是從技術(shù)還是行業(yè)應(yīng)用上來(lái)看，都有巨大的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展空間。公司的幾個(gè)板塊今后都將保持良好發(fā)展勢(shì)頭：（1）汽車電子業(yè)務(wù)在去年64%的增速下今年將繼續(xù)發(fā)力，（2）國(guó)防業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持20%-30%的增速穩(wěn)定拓展，（3
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