>> 財富證券-大冷股份(000530)定增利于搬遷，收購三洋高效制冷拉開整合大幕-150605
| 上傳日期： |
2015/6/10 |
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作者： |
王群 |
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公司公告擬以不低于15.09 元/股定增不超過3843 萬股、募資不超過5.8 億元用于公司廠房搬遷改造項目。公司現(xiàn)有廠房為上世紀(jì)50-60 年代建造，早已不適合現(xiàn)代生產(chǎn)需要，效率低下導(dǎo)致本部盈利能力未得到應(yīng)有的體現(xiàn)；公司將借搬遷契機建造智能化和數(shù)字化工廠，采用柔性生產(chǎn)線、工業(yè)機器人等新技術(shù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)化生產(chǎn)線，全部搬遷預(yù)計2016 年完成，預(yù)計搬遷改造后，公司本部盈利能力將大幅提升。
1 倍PB 收購三洋高效制冷系統(tǒng)，拉開整合大幕。公司公告擬以2699 萬元收購三洋電機持有三洋高效制冷30%的股權(quán)，支付對價為1 倍PB。公司原持有三洋高效制冷25%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊蟪钟?5%的股權(quán)。三洋高效制冷主營換熱器，為制冷設(shè)備的關(guān)鍵零部件，2014 年收入1.3 億元，凈利潤195 萬元。變?yōu)楣咀庸竞?，三洋高效制冷將從提升研發(fā)能力以及從為冰山集團(tuán)內(nèi)部配套擴(kuò)展對外銷售兩條路徑來做大規(guī)模和提升盈利能力。收購三洋高效制冷拉開了公司資產(chǎn)整合大幕，預(yù)計未來2-3 年內(nèi)公司將進(jìn)一步整合冰山集團(tuán)資產(chǎn)，實現(xiàn)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化和外部商業(yè)模式的創(chuàng)新，做大做強冷鏈產(chǎn)業(yè)鏈。
繼續(xù)看好冷鏈時代開啟下公司從設(shè)備到服務(wù)全面布局的領(lǐng)先優(yōu)勢。城市化率提升，我國居民易腐食品消費總量將穩(wěn)定增長，隨之而來的是食品安全與營養(yǎng)問題。我們認(rèn)為冷鏈精準(zhǔn)溫控是食品安全與保鮮的保障，所帶來的價值增值在萬億元級別。城市化下冷鏈行業(yè)類似房改后工程機械行業(yè)的大發(fā)展，參考美國和日本冷鏈發(fā)展經(jīng)驗，隨著我國城市化率超過55%，冷鏈將迎來加速發(fā)展階段，我們測算冷鏈年均市場規(guī)模在546-757 億元。公司冷鏈設(shè)備鏈已打通從最初1 公里到最后100 米成為業(yè)內(nèi)最長冷鏈公司，新任董事長正式提出進(jìn)軍線上+線下的冷鏈服務(wù)戰(zhàn)略，利用多年積累的客戶和網(wǎng)點布局開展冷鏈的大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，預(yù)計短期收入1 個億，長期可達(dá)3-5 億元。
估值仍具安全邊際，其他看點頗多，繼續(xù)維持“推薦”評級。公司大股東仍有多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，后續(xù)不排除資產(chǎn)重組的可能；持有國泰君安股權(quán)上市在即，投資收益將大幅增值；參股富士冰山自動售貨機迎來加速發(fā)展，有望再造一個大冷。暫不考慮此次定增影響，預(yù)計公司2015-2016 年凈利潤分別為1.57 億元和1.97 億元，每股收益分別為0.44 元、0.55 元，現(xiàn)價估值水平仍具安全邊際。
我們認(rèn)為可給予公司2016年每股收益35-40 倍PE估值為19.25-22元，再考慮持有國泰君安股權(quán)價值和廠房搬遷后土地收儲，公司合理估值區(qū)間為22.58-26.15 元，繼續(xù)維持“推薦”評級。
風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，冷鏈發(fā)展未達(dá)預(yù)期。
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