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2013 年初公司決定終止重組，專注于信托業(yè)務(wù)發(fā)展，受托資產(chǎn)規(guī)模躍升1158 億元，市場(chǎng)份額超過1%。
    公司20 億的凈資產(chǎn)支撐了1500 億的信托資產(chǎn)規(guī)模。公司近10 年來沒有通過資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，資本補(bǔ)充完全依靠自身的利潤(rùn)積累。2014 年末，公司的信托資產(chǎn)比凈資產(chǎn)的比率高達(dá)84 倍，在統(tǒng)計(jì)的62 家公司中排第五。
    公司的凈資本已經(jīng)難以再支撐新的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。大股東增發(fā)完成后，公司新增33 億資本金，可以支撐公司信托業(yè)務(wù)擴(kuò)張到4000-5000 億的規(guī)模，未來3 年信托規(guī)模增速50%左右。
    公司未來股價(jià)催化劑良多。2014 年出臺(tái)的《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，信托公司開辦受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)符合的條件包括：注冊(cè)資本金不低于10 億元，我們預(yù)計(jì)公司在增資完成后會(huì)進(jìn)行股本擴(kuò)張或者再一輪增發(fā)，以達(dá)到跨境業(yè)務(wù)的資本要求。
    民營控股，機(jī)制靈活，大股東意在打造信托為平臺(tái)的綜合金融戰(zhàn)略。增發(fā)完成后，國之杰持股57%成為控股股東，對(duì)公司的控制力進(jìn)一步增強(qiáng)。國之杰戰(zhàn)略在金融領(lǐng)域以信托業(yè)務(wù)為依托穩(wěn)步發(fā)展，逐步向保險(xiǎn)、基金等業(yè)務(wù)延伸。
    其在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)或有助于公司未來進(jìn)入REITS 領(lǐng)域，同時(shí)其高科技板塊的銀晨科技所開發(fā)的人像識(shí)別系統(tǒng)或能在未來的互聯(lián)網(wǎng)金融、在線支付等領(lǐng)域與公司產(chǎn)生合作。
    2015 年一季度末凈資產(chǎn)20 億元，年化ROE 達(dá)到41%，公司增發(fā)完成后，33 億的新增資金將支撐起更多的信托資產(chǎn)規(guī)模，盈利增長(zhǎng)有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2015-17 年EPS 為2.99,3.64 和4.2 元，暫未考慮增發(fā)攤薄。我們給予公司30 倍的PE 估值，未來半年公司市值有望達(dá)到400 億，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格80-100 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)進(jìn)程低于預(yù)期