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公司股票自今日起復(fù)牌。
    評(píng)論：
    1、收購(gòu)凱勝園林進(jìn)軍園林行業(yè)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)
    作為國(guó)內(nèi)最早實(shí)施“林紙一體化”的公司，公司通過(guò)本次收購(gòu)凱勝園林進(jìn)入園林行業(yè)，可盤(pán)活林業(yè)資產(chǎn)，成為涵蓋造紙、園林等多業(yè)務(wù)的綜合性公司。凱勝園林的主營(yíng)業(yè)務(wù)為景觀設(shè)計(jì)、園林施工及生態(tài)修復(fù)，能與公司原有業(yè)務(wù)形成較好協(xié)同，打破單一造紙業(yè)務(wù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響，開(kāi)拓新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    2、人員、業(yè)務(wù)調(diào)整，降低造紙業(yè)務(wù)占比，發(fā)展園林業(yè)務(wù)有跡可尋
    1）人員調(diào)整先行，14 年底新任梁明武為公司董事，加入公司前梁總曾任職于東方園林董事、副總裁，具有豐富的園林行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源；2）前期公司公告以賬面凈值為人民幣5.6 億元的造紙生產(chǎn)線設(shè)備作為標(biāo)的物，以售后回租方式向遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司申請(qǐng)融資租賃，融資額度為人民幣2.78 億元，租賃期限3 年。
    我們認(rèn)為此舉將有助于資產(chǎn)負(fù)債表輕量化，逐漸減少造紙業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比；3）打通產(chǎn)業(yè)鏈一體化，從上游入手，公司可以通過(guò)自有林地培育苗圃，有效解決了園林企業(yè)應(yīng)對(duì)苗圃產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，以及對(duì)上游缺乏業(yè)務(wù)控制的痛點(diǎn)。
    3、大股東增持，國(guó)企改革、員工持股預(yù)期兌現(xiàn)
    本次定增大股東中國(guó)紙業(yè)認(rèn)購(gòu)2 億股，占發(fā)行股本的36%，彰顯了大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期信心；同時(shí)引入山東國(guó)投作為戰(zhàn)略投資者，未來(lái)有望借助其資源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，獲得更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，降低壞帳風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。此外，向高管及核心骨干推出員工持股計(jì)劃，參與人數(shù)為197 人，鎖定期36 個(gè)月，進(jìn)一步綁定公司與員工共同發(fā)展利益，推進(jìn)混合所有制改革。
    4、園林業(yè)務(wù)本質(zhì)是一種杠桿業(yè)務(wù)，盈利彈性大，公司天時(shí)地利人和，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    如下圖1、2 所示，我們認(rèn)為園林業(yè)務(wù)盈利彈性大，由于行業(yè)需要墊資的特點(diǎn)，公司應(yīng)收賬款在達(dá)到總資產(chǎn)20%水平以前增長(zhǎng)動(dòng)力不會(huì)消失，我們認(rèn)為岳陽(yáng)林紙?jiān)诎l(fā)展資金、股東背景和風(fēng)險(xiǎn)控制上解決了園林企業(yè)面臨的大部分成長(zhǎng)痛點(diǎn)，此次增發(fā)打開(kāi)了岳紙的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。我們看好公司“天時(shí)、地利、人和”的園林產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。天時(shí)：綠化工程項(xiàng)目符合國(guó)家積極推行的環(huán)保政策方向；地利：作為北京央企，同時(shí)引入山東國(guó)投作為戰(zhàn)略投資者，在多地項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)明顯；人和：大股東增持，推行員工持股，鎖定大股東與核心骨干利益。預(yù)計(jì)公司2015～2017 年EPS 為0.22、0.25 和0.30 元，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，園林業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；造紙業(yè)務(wù)拖累超預(yù)期。