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     2012年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.83億元，同比減少7.87%；營業(yè)利潤611萬元，同比減少90.43%；歸屬母公司所有者凈利潤891萬元，同比減少87.11%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.01元。
     售價(jià)下降致收入、毛利率同比下滑，低價(jià)原料促毛利率環(huán)比再度回升。公司主營產(chǎn)品分為機(jī)制紙和漿板兩大品類，機(jī)制紙主要包括顏料整飾紙、輕涂紙、包裝紙、復(fù)印紙、工業(yè)紙、淋膜原紙、輕型紙等。報(bào)告期內(nèi)，由于造紙行業(yè)整體供過于求的不利環(huán)境并未明顯改善，公司產(chǎn)品的銷售壓力仍然較大，紙、漿兩大類產(chǎn)品的售價(jià)均呈現(xiàn)同比下降，導(dǎo)致收入有所下滑，同比、環(huán)比分別下滑了7.87%和14.85%；同時(shí)，由于售價(jià)的下降幅度大于單位成本下降幅度，公司綜合產(chǎn)品毛利率同比下滑了0.6 個(gè)百分點(diǎn)至19.38%，但值得一提的是，從環(huán)比來看，自上年四季度開始，毛利率實(shí)際已連續(xù)回升兩個(gè)季度，這與去年下半年原料木漿價(jià)格大幅回落有較大關(guān)系。本期公司預(yù)付款項(xiàng)較上年末繼續(xù)增加81%，顯示公司低價(jià)備庫進(jìn)口原材料的動(dòng)作仍在繼續(xù)，本年毛利率的進(jìn)一步提升有望延續(xù)。
     財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，業(yè)績(jī)進(jìn)一步承壓。報(bào)告期內(nèi)，由于公司短期借款余額較上年同期增加了約7億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加25%，增加2834萬元，而本期三項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)同比增長額為2553萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長是絕對(duì)主因。在主營業(yè)務(wù)毛利同比減少3581萬元的不利基礎(chǔ)上，費(fèi)用的增加進(jìn)一步縮小了利潤規(guī)模，本期營業(yè)利潤同比減少了5779萬元，降幅達(dá)90%。
     毛利率與費(fèi)用率倒掛暫時(shí)終結(jié)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)尚需進(jìn)一步確認(rèn)。在公司業(yè)績(jī)同比依然慘淡的情形下，我們認(rèn)為可留意業(yè)績(jī)環(huán)比的一些積極變化。如前所述，公司綜合毛利率連續(xù)兩季回升之后，本期已達(dá)到19.38%，而期間費(fèi)用率本期環(huán)比已開始下降，數(shù)值為18.6%，從而結(jié)束了上年三、四兩個(gè)季度一直持續(xù)的毛利率低于費(fèi)用率的倒掛現(xiàn)象，若低價(jià)木漿原料使毛利率回升得以延續(xù)，且收入逐步恢復(fù)，則2012年內(nèi)業(yè)績(jī)有望逐季走高，目前來看，收入受需求壓制，恢復(fù)的不確定性較大，對(duì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的判斷我們保持謹(jǐn)慎樂觀。
     盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2013年的每股收益分別為0.10元、0.13元，按昨日收盤價(jià)格測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為50倍、37倍，鑒于公司經(jīng)營已有環(huán)比觸底跡象，且業(yè)績(jī)彈性較大，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示。1）下游需求恢復(fù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。