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    投資建議： 
    預計2012-2013年公司EPS分別為0.28元和0.34元，對應PE為18.9X和15.6X，我們看好公司大股東中國紙業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合，岳陽林紙作為中國紙業(yè)唯一的非特種紙運作平臺，整合和成長空間廣闊，維持"推薦"評級。 要點： 2011年業(yè)績。全年實現(xiàn)營收69.65億元，同比增長13.47%，營業(yè)利潤0.93億元，同比下降61.26%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤0.9億元，同比下降29.40%，實現(xiàn)基本每股收益0.18元。利潤分配方案是每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元（含稅）。 四季度毛利率穩(wěn)中有升，營業(yè)外支出影響當期業(yè)績。公司業(yè)績略低于市場0.20元的預期，主要原因是公司第4季度營業(yè)外支出增加所致，增加了固定資產(chǎn)報廢損失。2011Q3漿紙價格大幅下挫，公司產(chǎn)品利潤率下滑明顯，同時費用大幅攀升，公司增收不增利，凈利潤率0.03%，2011Q4公司盈利能力環(huán)比略有回升，綜合毛利率18.46%，環(huán)比上升0.45個百分點，凈利潤率0.8%。 木材及顏料整飾紙盈利能下滑。子公司茂源林業(yè)擁有林地110.68萬畝，2011年砍伐林木32.21萬方，凈利潤3005萬元，凈利潤同比下降34.59%，主要由于人員工資、運輸費用增加以及銷售價格下降導致木材毛利率同比減少21.28個百分點，2011下半年木材毛利率環(huán)比下滑3.5個百分點。顏料整飾紙占2011年公司利潤的18%，下半年毛利率13.57%，環(huán)比下滑2.4個百分點。漿板下半年毛利率36.9%，環(huán)比上升14.6個百分點，2011年下半年雖然木漿價格跳水，但應受木漿合同期影響，確認收入價格仍在高位。 資產(chǎn)負債率明顯提高，應收帳款周轉率和總資產(chǎn)周轉率下降。2011年公司資產(chǎn)負債率72.91%，遠高于行業(yè)平均，流動比率和速動比率分別為0.89和0.42，低于行業(yè)內主要上市公司水平，與公司2010年相比，也分別下降了0.38和0.33。應收帳款周轉率下降至10.38，同比下降了34%，主要因為漿板市場不景氣，公司為擴大銷售，延長回款期。 存貨周轉率1.80，同比提高了3.9%，總資產(chǎn)周轉率0.48，同比下降了13.2%。
    期待管理改善。公司管理和營運能力處于行業(yè)平均水平，低于行業(yè)內的優(yōu)秀公司。在行業(yè)不景氣時，公司抗風險能力較差。自中國紙業(yè)2011年上半年入駐后，對公司管理正陸續(xù)進行改善，但因時間較短，效果不明顯。假以時日，公司管理及經(jīng)營效率方面的改善仍值得期待。