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    PK 眾信，各有千秋，凱撒收入規(guī)模仍有差距但盈利更強(qiáng)
    PK 眾信：1、凱撒側(cè)重零售，且在歐線主要以地接-批發(fā)-零售全產(chǎn)業(yè)鏈模式為主；2、凱撒14 年收入規(guī)模僅“眾信+竹園”一半；3、盈利能力強(qiáng)勁，凱撒14 年毛利率近14%，凈利率約4%，遠(yuǎn)超同業(yè)(眾信14 年毛利率9%，凈利率2.6%)，主要得益于其地接和海航優(yōu)勢(shì)（地接和機(jī)票合計(jì)約占總成本的80%）和產(chǎn)品定位相對(duì)偏中高端。
    與海航共贏，資本支持，公司全產(chǎn)業(yè)鏈&跨區(qū)域擴(kuò)張值得期待
    公司大股東海航旅游旗下?lián)碛泻娇眨瑖?guó)內(nèi)外酒店（歐洲第三大酒店集團(tuán)NH），O2O 旅游預(yù)訂平臺(tái)（51you）、旅游金融（貨幣匯兌、第三方支付、小貸）等豐富的旅游資源，有望與公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。憑借與海航合作共贏、資本平臺(tái)和既有地接優(yōu)勢(shì)，公司出境游全產(chǎn)業(yè)鏈布局有望快速推進(jìn)，后續(xù)資本運(yùn)作值得期待（海航系深諳資本運(yùn)作，且對(duì)標(biāo)公司眾信旅游上市后已2 次融資）；在資本支持下，公司有望實(shí)現(xiàn)客源地的全國(guó)擴(kuò)張，有效搶占市場(chǎng)份額。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    韓國(guó)MERS 疫情的擴(kuò)大或自然災(zāi)害等重大突發(fā)事件；旅行社行業(yè)過度競(jìng)爭(zhēng)以及OTA 價(jià)格戰(zhàn)的沖擊； 并購(gòu)擴(kuò)張和收購(gòu)后的整合可能低于預(yù)期。
    靜待重組過會(huì)，看好后市爆發(fā)力，給予“買入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2015-2017 年按重組后最新股本全面攤薄后的EPS0.17/0.32/0.40 元（假定凱撒下半年并表）。目前，易食股份潛在市值約266 億元（截至6 月17日），而眾信潛在市值約300 億元（按增發(fā)股份上限1/2 計(jì)算）?？紤]到易食表觀市值僅82 億元，加之民企體制、純正出境游題材、全產(chǎn)業(yè)鏈模式以及海航系雄厚資源優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司未來具有良好的發(fā)展基礎(chǔ)和強(qiáng)烈的行業(yè)/集團(tuán)資源整合預(yù)期，前期股價(jià)回調(diào)帶來絕佳的配臵時(shí)機(jī)，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。