>> 海通證券-重慶水務(wù)（601158）公司研究報告-擬改革股權(quán)結(jié)構(gòu) 或吹響深化混改號角-150618
| 上傳日期： |
2015/6/18 |
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作者： |
鄧勇 |
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兩大股東水務(wù)資產(chǎn)公司（持股75.1%）與蘇渝公司（持股13.44%）于當(dāng)日簽署了投資合作協(xié)議，水務(wù)資產(chǎn)公司將以持有的重慶水務(wù)36.60%股份（所持股份的48.74%）、蘇渝實業(yè)將以持有的13.44%股份（所持股份的100%）及部分現(xiàn)金共同對水務(wù)資產(chǎn)公司的全資子公司重慶德潤環(huán)境增資。
股權(quán)變更落地尚需時日。（1）重慶水務(wù)此次股權(quán)變動，涉及國資與外資資產(chǎn)的監(jiān)管部門審批，距離權(quán)益變動的最終落地尚需時日。（2）德潤公司為公司國資控股股東水務(wù)資產(chǎn)公司全資子公司，鑒于蘇渝公司此次現(xiàn)金增資額度不確定，因此兩控股股東最終的表決比例如何變化仍是未知數(shù)。（3）德潤環(huán)境經(jīng)營范圍多元，包括再生資源回收利用、環(huán)境污染治理、土壤修護(hù)整治、垃圾焚燒發(fā)電等，未來在市場化業(yè)務(wù)拓展中有望與上市公司開展水務(wù)投資合作。
適逢重慶發(fā)展混改熱潮，或吹響深化混改號角。此次股權(quán)結(jié)構(gòu)改革適逢2014年重慶國資委提出“五條路徑”發(fā)展混合所有制，目前集團(tuán)仍有大量資產(chǎn)尚未實現(xiàn)證券化，或吹響公司深化混改的號角，未來集團(tuán)公司有望啟動資產(chǎn)注入。重慶水務(wù)控股股東污水資產(chǎn)公司旗下的其他環(huán)保資產(chǎn)主要包括：（1）水利投資（集團(tuán)）有限公司（全資持股，主營重慶供排水與水庫水利設(shè)施建設(shè)）和（2）三峰環(huán)境產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（持股67.09%，主營跨區(qū)域垃圾焚燒）。
深化混改可能路徑之一：水投資產(chǎn)注入。水務(wù)資產(chǎn)公司全資子公司水投公司，設(shè)計供水能力126 萬立方米/日，設(shè)計污水處理能力22 萬噸/日，是其非上市資產(chǎn)中與重慶水務(wù)業(yè)務(wù)范圍最接近的部分。重慶水務(wù)目前設(shè)計污水處理產(chǎn)能199.13 萬噸/日，設(shè)計供水能力193.3 萬立方米/日。此外，公司參股公司中法水務(wù)投資公司擁有水務(wù)資產(chǎn)產(chǎn)能約150 萬噸/日。我們預(yù)計：（1）若集團(tuán)啟動資產(chǎn)注入，水投部分是最可能優(yōu)先考慮注入上市公司。（2）若水投資產(chǎn)注入，重慶水務(wù)的權(quán)益水務(wù)資產(chǎn)規(guī)?？稍鲩L31.68%，但由于水投資產(chǎn)未采用特許經(jīng)營模式，其結(jié)算水價不同，資產(chǎn)規(guī)模增速不能直接推導(dǎo)為業(yè)績同比增厚。
深化混改可能路徑之二：打造綜合環(huán)保上市平臺?？毓晒蓶|水務(wù)資產(chǎn)公司通過收購三峰環(huán)境和成立德潤環(huán)境不斷豐富環(huán)保業(yè)務(wù)維度。未來有望將資產(chǎn)注入上市公司，借助資本市場通暢的融資渠道，助力集團(tuán)打造綜合性環(huán)保大平臺。但考慮重慶水務(wù)目前經(jīng)營范圍的修改需通過董事會和股東大會修改章程與戰(zhàn)略方向，因此，多元環(huán)保資產(chǎn)注入較之水務(wù)資產(chǎn)注入的不確定性更大。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2015-2016 年EPS 分別為0.32/0.35 元/股，參考A 股同類公司估值水平，綜合考慮公司未來隨著重慶人口規(guī)模擴(kuò)張與城鎮(zhèn)化進(jìn)程，促進(jìn)內(nèi)生增長，以及有望依托集團(tuán)環(huán)保平臺，受益于資產(chǎn)注入或垮區(qū)域拓展合作，給予2015 年45 倍動態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.4 元，增持評級。
風(fēng)險提示：股權(quán)結(jié)構(gòu)改革的最終落地與后續(xù)混改仍具有較大不確定性。
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