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按照晶雪冷凍2014 年5000 萬利潤計(jì)算，估值不到9 倍。
    晶雪冷凍是國內(nèi)最大的冷庫建設(shè)及保溫板生產(chǎn)商，受益于冷鏈物流行業(yè)的快速發(fā)展，過去三年復(fù)合增速接近50%，規(guī)模成長速度超出預(yù)期。晶雪冷凍生產(chǎn)的冷庫庫板應(yīng)用于冷鏈物流中的組合式冷庫，主要客戶包括沃爾瑪、家樂福、樂購、雨潤食品、肯德基、麥當(dāng)勞等連鎖超市和食品餐飲企業(yè)，大冷三洋、開利冷凍等制冷系統(tǒng)制造商等。
    晶雪冷凍2014 年收入5 億元，凈利潤約5000 萬，2012~2014 年凈利潤復(fù)合增速高達(dá)48%，隨著冷鏈物流行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，公司將持續(xù)增長。
    雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高市場(chǎng)占有率。1）提升大冷冷庫成套工程競爭力。
    對(duì)于大冷來說，和晶雪合作之后，將降低公司成套工程庫板的采購成本，產(chǎn)品價(jià)格更具備優(yōu)勢(shì)。大冷及其參股公司每年冷庫庫板采購量約為40 萬平米，每平米價(jià)格下降10-20 元，每年可以減少400~800 萬采購成本；2）晶雪將借助大冷在冷鏈物流領(lǐng)域客戶量優(yōu)勢(shì)，提升其冷庫庫板市場(chǎng)占有率；3）大冷冷庫庫板供應(yīng)能力大幅提升，庫板產(chǎn)業(yè)布局更加合理。大冷冷庫庫板供應(yīng)能力目前為每年10 萬平米，晶雪每年200平米的產(chǎn)能將大大提升大冷的供應(yīng)能力，雙方合作之后庫板生產(chǎn)南北呼應(yīng)，產(chǎn)業(yè)布局更加合理。
    圍繞3年3億的利潤目標(biāo)，遵循“內(nèi)部整合提升效率+業(yè)務(wù)創(chuàng)新做大規(guī)?！钡姆结?，做強(qiáng)做大新大冷。內(nèi)部業(yè)務(wù)整合加速，近期增持三洋高效、武漢新世界股權(quán)，參股晶雪冷凍，公司業(yè)務(wù)線條進(jìn)一步理順，研發(fā)、采購、銷售進(jìn)一步協(xié)同，毛利率將得到有效提升，費(fèi)用將得到有效控制。下一步，公司將進(jìn)一步拓展新的事業(yè)領(lǐng)域，進(jìn)一步做大收入規(guī)模。
    本次收購增厚大冷業(yè)績4分錢，同時(shí)考慮到公司近期所做的整合將在2016 年得到體現(xiàn)，我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2015~2017 年收入為15.8、18.8 和21.7 億元，利潤為1.3、1.9、2.6 億元，每股收益為0.38、0.56 和0.76 元，當(dāng)前市值32 億元，PE 為27、19、14 倍，不考慮國君股權(quán)市值為23 億元，PE 為17、12、9 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)交易層面的風(fēng)險(xiǎn)。