>> 華泰證券-易食股份(000796)價值投資機遇分析-易食股份值多少錢？-150709
| 上傳日期： |
2015/7/9 |
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| 384KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，薛蓓蓓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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如果此輪向下調(diào)整是持續(xù)的，那么易食股份將完全抹去凱撒帶來的估值溢價。這相當于年把收入50億、凈利潤接近2 個億、復(fù)合增速30%以上的一家企業(yè)，與原來利潤約5000 萬、14 年收入增長率為-8%的一家企業(yè)劃等號。因此這種調(diào)整是不可持續(xù)，有終點的。具體觀點如下：1、行業(yè)維持高速增長，大好趨勢沒有發(fā)生任何改變。2015 年一季度，出境游人次同比增速為21.38%；2014 年全年出境游人次同比增速為19%；2013 年該同比增速為18%。同時隨著長線旅游占比的提升，出境游消費額的增速必然超越出境游人次增速。因此綜合來看，出境游行業(yè)處于加速成長的狀態(tài)。
2、龍頭企業(yè)增速高于行業(yè)。在行業(yè)并購整合的大背景下，領(lǐng)軍企業(yè)扮演行業(yè)整合者、收割者的角色，這將使更多的行業(yè)紅利匯聚到龍頭企業(yè)。數(shù)據(jù)上，2015 年凱撒凈利潤同比增速在52%至60%之間。未來三年凈利潤復(fù)合增速為25%至 35%。
3、目前估值水平。公司增發(fā)后市值為108 億，綜合易食股份和凱撒，公司15 年凈利潤為2.79億，PE 為38.7 倍。 剔除易食股份對市值和盈利的影響，凱撒對應(yīng)市值為90 億，凱撒15 年凈利潤為1.7 億，對應(yīng)PE 為53 倍。
4、底部價格估算。公司未來符合增速取中間值即30%，旅游板塊行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)PEG 維持在1.2 以上，因此對應(yīng)底部易食股份估值36 倍，而截至昨日收盤，國旅PEG 為1.4、錦江為1.8，對應(yīng)易食股份的PE 分別為42 倍和54 倍。按照最保守估值來算，9 至12 元是估值的合理區(qū)間。不排除非理性調(diào)整過度的可能，但估值回歸將帶來套利機會。
5、策略，臨近估值底部，擇機買入并持有。大幅殺跌已經(jīng)使推動易食股份逼近安全區(qū)間，以中長期價值投資角度看，可擇機買入并持有，享受行業(yè)未來的高速增長及優(yōu)質(zhì)公司帶來的超額收益。旅游板塊投資的最大保障是行業(yè)本身加速增長，同時優(yōu)質(zhì)公司蘊含更高的成長性，這個大背景將促使估值回歸。預(yù)測公司15/16/17 年基本EPS為0.32/0.43/0.54。我們維持公司買入評級。
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