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高鐵通車(chē)后，北京-黃山僅5.5-6.5 小時(shí)（9 趟），福州-黃山2.5 小時(shí)（13 趟），上海-黃山4.5 小時(shí)（1 趟），合肥-黃山不足2 小時(shí)（28 趟）。我們判斷，南京-安慶高鐵通車(chē)后（預(yù)計(jì)年內(nèi)通車(chē)），黃山高鐵線路將更加豐富，車(chē)次也可能陸續(xù)增加。高鐵通車(chē)后，黃山交通將大幅改善，尤其是冬季和初春（以前客流不足，航班取消，惡性循環(huán)）。
    玉屏索道成功改造，接待能力大幅提升。老玉屏索道，運(yùn)力600 人/小時(shí)，旺季排隊(duì)4-5 小時(shí)。改造完成后，正常運(yùn)力1000 人/小時(shí)；超過(guò)1500 人/小時(shí)的連續(xù)天數(shù)不超過(guò)5 天，最高運(yùn)力可達(dá)1800 人/小時(shí)。也就是說(shuō)，玉屏索道改造完成后，運(yùn)輸能力將提升1 倍，甚至更多，景區(qū)交通瓶頸基本得到解決。
    管理層逐漸積極。過(guò)去8 年，公司業(yè)務(wù)變化不大。但近2 年來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)公司正悄然變化，比如：（1）對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)重新梳理，分為資源獨(dú)占類(lèi)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)；（2）對(duì)于資源獨(dú)占類(lèi)，強(qiáng)化總部的管理；對(duì)于市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)，逐步完善體制和激勵(lì)機(jī)制，如公司的徽菜板塊就發(fā)展得不錯(cuò)；（3）剝離沒(méi)有發(fā)展前景的業(yè)務(wù)，雖然管理層承受了員工分流的壓力，但仍在積極推進(jìn)；（4）發(fā)展戰(zhàn)略上，正式提出“三個(gè)依靠”、“三個(gè)跳出”，積極進(jìn)取的心態(tài)轉(zhuǎn)變逐漸嶄露。從上述細(xì)節(jié)，我們逐漸感受到管理層積極改變的信號(hào)！發(fā)展機(jī)遇仍在。京福高鐵通車(chē)后，合肥-福州段，將是國(guó)內(nèi)少有的黃金旅游帶，串聯(lián)著九華山、黃山、婺源、千島湖、三清山、武夷山等著名旅游目的地，黃山有望成為其中的集散地；此外，作為徽州文化的核心，文化資源豐富。因此，公司的發(fā)展機(jī)遇仍在！——不管是內(nèi)生的，還是外延的！鼓勵(lì)大股東和董監(jiān)高增持，凸顯對(duì)未來(lái)的信心。我們期待后續(xù)的落實(shí)。
    預(yù)計(jì)15-17EPS 0.71、0.90、1.00 元。鑒于高鐵的帶動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2015-17 年游客增速分別為15%、15%、8%，按現(xiàn)有業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)權(quán)益利潤(rùn)分別為3.3、4.23、4.71億元；按定增后股本，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.71、0.90、1.00 元。按16PE 25 倍，目標(biāo)價(jià)22.5 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件，失業(yè)率攀升影響旅游需求，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。