>> 申萬宏源-蘇交科(300284)深度研究-行業(yè)格局優(yōu)化帶來較高增長,盈利模式升級...-150714
| 上傳日期： |
2015/7/15 |
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pdf 共37頁 |
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作者： |
陸玲玲 |
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關(guān)鍵假設(shè)：基建平穩(wěn)發(fā)展；公司新興業(yè)務(wù)發(fā)展符合預(yù)期。
我與大眾的不同：（1）PPP 模式推進為公司發(fā)展帶來戰(zhàn)略新機遇。蘇交科作為民營設(shè)計企業(yè)龍頭，通過以下三種路徑受益于PPP 推進：1）獲取訂單的能力增強。PPP 項目的市場競爭從對關(guān)系與報價敏感變成對設(shè)計與質(zhì)量控制敏感，優(yōu)秀的設(shè)計公司拿單能力增強。2）訂單體量變大，利潤來源增多。
PPP 項目從政府發(fā)包變成項目公司發(fā)包，一個項目原本非常分散的訂單有望集中在有實力的少數(shù)公司手上，訂單體量變大；對于一些項目管理能力比較強的設(shè)計公司，通過投資PPP 參與項目總承包，還可以獲取項目管理的收入；3）賺金融的錢。有實力的企業(yè)能夠整合資源做項目公司的劣后，樹立一定PPP 項目建設(shè)品牌以后，就可以獲得較低的融資成本，通過設(shè)立PPP 投資基金，獲取金融收益。
蘇交科在ENR“全球工程設(shè)計公司150 強 ”位列131 位，具有很強的交通、市政設(shè)計能力，并具有項目總承包的管理能力和經(jīng)驗。今年4 月，公司聯(lián)合中國電建采用BOT 模式投資中山至開平高速公路，總投資達250 多億；5 月，又聯(lián)合中電建路橋與開封市人民政府簽署了《開封市軌道交通項目PPP 模式合作協(xié)議》，PPP 項目推進將給公司未來商業(yè)模式、發(fā)展空間帶來巨大變化，打開更多利潤空間和成長空間。
（2）并購戰(zhàn)略執(zhí)行順利，保證業(yè)績快速增長，發(fā)展類似國際設(shè)計巨頭AECOM。設(shè)計咨詢行業(yè)空間大，增速平穩(wěn)，市場化程度不斷增強，對設(shè)計實力越來越重視，有利于公司市占率提升；有強大并購團隊和成熟并購流程，通過并購異地同業(yè)小投入撬動大市場，進一步確保交通設(shè)計咨詢主業(yè)實現(xiàn)較高穩(wěn)定增長。并購一直是公司上市以來的重要戰(zhàn)略之一，通過并購公司主要可以獲得：新的資質(zhì)和技術(shù)、異地擴張的便利和進入新的領(lǐng)域。并購發(fā)展是國際設(shè)計巨頭重要的成長模式，公司努力把自身打造成設(shè)計類的平臺公司，通過輸出優(yōu)秀的管理和成熟的技術(shù)對被并購公司加以整合，從而使雙方產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，公司上市以來已經(jīng)并購6 家公司，目前都完成了對賭協(xié)議而且協(xié)同效應(yīng)明顯，并購戰(zhàn)略的順利執(zhí)行為其快速成長提供了保障。
（3）環(huán)保及智能交通等新興業(yè)務(wù)茁壯成長。公司在堅持工程咨詢主業(yè)快速發(fā)展的同時，積極發(fā)展新興業(yè)務(wù)，環(huán)保方面通過引進前萬邦達的技術(shù)團隊與公司合作新公司，將憑借COD 處理技術(shù)優(yōu)勢介入工業(yè)污水處理領(lǐng)域。技術(shù)是公司從事環(huán)保業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢，新的處理技術(shù)具有低運行成本，高處理效率的優(yōu)勢，有望在我國愈加重視環(huán)保的環(huán)境下異軍突起。智能交通方面，子公司蘇科暢聯(lián)業(yè)務(wù)覆蓋城市公共交通、高速公路和普通公路三大領(lǐng)域，已形成一系列的整體解決方案，智能抓拍、治理超載、事件監(jiān)測等方案已在國內(nèi)外多個領(lǐng)域得到應(yīng)用。
股價表現(xiàn)的催化劑：PPP 獲得大單；基建投資加速；實施新的并購項目；新業(yè)務(wù)取得突破。
核心假設(shè)的風(fēng)險：PPP 項目推進受阻；地方政府基建投資資金來源受限。
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