>> 安信證券-國(guó)泰君安(601211)全國(guó)券商三甲,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)龍頭-150714
| 上傳日期： |
2015/7/15 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
趙湘懷 |
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公司擁有覆蓋全國(guó)的經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)，在境內(nèi)29 個(gè)省、市、自治區(qū)設(shè)有30 家分公司、232 家證券營(yíng)業(yè)部，覆蓋全國(guó)380 多萬(wàn)名個(gè)人客戶(hù)及超過(guò)1.2 萬(wàn)家機(jī)構(gòu)客戶(hù)。國(guó)泰君安的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)群主要集中在機(jī)構(gòu)以及高凈值人士，公司打造業(yè)界有名的研究中心和君弘財(cái)富管理體系對(duì)機(jī)構(gòu)及高凈值客戶(hù)提供綜合金融服務(wù)，因此公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金率一直維持在較高水平。近3 年公司平均傭金費(fèi)率維持在0.0776%至0.0734%，行業(yè)傭金費(fèi)率已下降至0.0663%，公司目前的傭金率水平遠(yuǎn)高于規(guī)模相近的大型券商。
■行業(yè)創(chuàng)新先鋒，創(chuàng)新成果突出：創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，國(guó)泰君安一直走在行業(yè)前列。
信用交易業(yè)務(wù)方面，公司是國(guó)內(nèi)首批獲準(zhǔn)進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的券商，截止14年12 月，公司融資融券余額和股票質(zhì)押待購(gòu)回金額分別列行業(yè)第2 位和第4位。此外，公司資產(chǎn)管理收入占比也顯著高于行業(yè)平均，近3 年對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)分別達(dá)到4.42%、7.22%和5.5%?？傮w看來(lái)，公司在包括信用交易、期貨IB、產(chǎn)品代銷(xiāo)、投資咨詢(xún)、金融衍生品以及場(chǎng)外市場(chǎng)等在內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)上都走在市場(chǎng)前列，堪稱(chēng)市場(chǎng)創(chuàng)新楷模。目前我國(guó)證券公司盈利模式相對(duì)單一，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。國(guó)泰君安通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展，在資產(chǎn)管理、信用交易、直投等領(lǐng)域上不斷發(fā)力，有助于豐富利潤(rùn)來(lái)源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式差異化。
■領(lǐng)先的ROE 水平凸顯高效的資金使用效率：公司資本規(guī)模、盈利水平始終保持行業(yè)前列。但由于未上市，公司近年來(lái)資本金增速落后于上市券商，2014年末，公司凈資本同比增長(zhǎng)23.6%，低于行業(yè)平均水平。公司在凈資本受限的情況下，仍然保持較高的資金利用效率，近三年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均為11.71%，明顯高于證券業(yè)和同等規(guī)模上市證券公司的平均水平。
■投資建議：從絕對(duì)市值上來(lái)看，考慮到公司上市將突破凈資本瓶頸，潛力大于上市券商。我們認(rèn)為國(guó)泰君安上市后的合理市值區(qū)間在2356 億元—3000 億元之間。采用相對(duì)估值法，根據(jù)上市券商所處的PB\PE 區(qū)間，考慮到新股給予的估值溢價(jià)，公司最終合理市值區(qū)間約為3282—4319 億元。綜合兩種估值方法，我們認(rèn)為公司最終的合理市值區(qū)間應(yīng)在2500—3500 億元左右，對(duì)應(yīng)的每股合理價(jià)值區(qū)間為32.78-45.90 元。給予買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)41 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)較大，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期
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