>> 華泰證券-大商股份(600694)深度研究-穩(wěn)中求變,價值凸顯-150716
| 上傳日期： |
2015/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許世剛 |
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截至2014 年底，公司以麥凱樂、新瑪特和千盛等多個商號品牌，在遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、四川等省數(shù)十個城市共擁有百貨82 家、超市102 家和電器28 家，共計212 家門店，在已基本形成了完善的東北店網(wǎng)的基礎(chǔ)上積極進行跨區(qū)域店網(wǎng)建設(shè)。
既有業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢，財務(wù)表現(xiàn)平“穩(wěn)”。近兩年來，面對線下零售市場普遍低迷大背景，公司多措共舉積極開源保障收入端。與此同時，公司毛利率水平持續(xù)改善，費用水平也得到了較嚴(yán)格的管控，使得盈利水平保持了穩(wěn)定。與2008~2012年間大幅波動相比，公司業(yè)績表現(xiàn)已逐漸趨于穩(wěn)態(tài)，變化趨勢與行業(yè)更趨同步，凈利率也實現(xiàn)了3~4%行業(yè)可比區(qū)間內(nèi)波動。
打造天狗網(wǎng)移動平臺，全渠道模式求“變”。依托強大的線下實體優(yōu)勢，公司積極推進建設(shè)O2O 平臺。2014 年11 月 8 日正式上線運用天狗網(wǎng)，就此開啟線上線下一體的全渠道模式轉(zhuǎn)型。天狗網(wǎng)立足移動端，為實體店提供線上入口并豐富商品SKU，借助大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營銷提高粘性。公司通過依托強大的實體店鋪網(wǎng)絡(luò)和天狗網(wǎng)平臺，將極大的挖掘線下潛能，調(diào)動既有資源應(yīng)對純電商競爭，為消費者提供全面全時的購物體驗，有助于公司競爭力和經(jīng)營規(guī)模的進一步提升。
上調(diào)評級至“買入”。根據(jù)盈利預(yù)測模型，我們預(yù)計公司2015~2017 年營業(yè)收入分別為319.12/345.49/374.29 億元，分別同比增長-0.91%/8.26%/8.34%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為11.64/13.22/14.79 億元，分別同比增長-5.24%/13.58%/11.9%；基本每股收益分別為3.96/4.5/5.03 元。中期來看，市場已淡化2013 年重組未成行而對公司形成的負(fù)面情緒，估值水平有望恢復(fù)與公司行業(yè)地位、資產(chǎn)質(zhì)量、穩(wěn)定的財務(wù)預(yù)期更加匹配的水平；而從短期來看，在2015年一季報業(yè)績略低預(yù)期后，公司也已在股價走勢上完成市場影響的消化。近期，隨著大盤系統(tǒng)性調(diào)整，公司股價受到拖累，也跌破公司歸屬凈資產(chǎn)重估價值（54元/股）。我們預(yù)期在更加“穩(wěn)”健的業(yè)績表現(xiàn)以及積極謀求經(jīng)營“變”革的努力之下，公司市值將有望得到向上回歸。更進一步的，市值得到回歸也將有望打開公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營治理效率的正反饋窗口。建議積極建倉。
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