久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

總的來說，公司的業(yè)績已經(jīng)進入穩(wěn)定期，PE 等估值是所在行業(yè)中最低的，資產(chǎn)價值越發(fā)凸出。在市場尋求避險情況下，投資者對公司的關(guān)注度應(yīng)有一定上升。從長期來看，公司能否形成趨勢性投資機會可能更多取決于公司資本運作的想法。
    收入仍處于下降趨勢，但降幅收窄，毛利率繼續(xù)上行
    公司3Q 單季實現(xiàn)收入74.40 億元，同比下滑4.92%，略好于2Q7.59%的下滑幅度，其中大連地區(qū)3Q 實現(xiàn)收入14.57 億元，同比略下滑0.27%，表現(xiàn)略好于外埠門店。受益于買手制推進、自銷直營及多業(yè)態(tài)商號組合，公司毛利率繼續(xù)處于上行趨勢，3Q 單季毛利率同比增長0.52 個百分點至20.63%，我們測算單季度公司毛利額同比略微下降2.53%。
    期間費用絕對值/費率雙降
    3Q 公司費用控制相比前兩季度更加嚴(yán)格，在人工費用繼續(xù)增長的情況下，銷售+管理費用減少3111 萬元。另一方面，公司繼續(xù)償還貸款，降低財務(wù)成本，3Q單季度公司共償還長、短期借款約1.4 億元，實現(xiàn)財務(wù)凈收入2946 萬元，而去年同期財務(wù)費用為1267 萬元。我們判斷公司未來的財務(wù)收益及費用下降仍將是導(dǎo)致公司利潤增長的主要因素。
    估算自有資金超過 20 億元，資產(chǎn)價值更加突出
    截止3Q 末期，公司的資產(chǎn)負(fù)債表更加夯實，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至59.11%，而計息負(fù)債僅有5.9 億元，計息負(fù)債率為3.92%，公司貨幣現(xiàn)金達到70.23 億元，貨幣現(xiàn)金比例緊接46.5%，即便扣除存貨占款、預(yù)收及部分應(yīng)付款，我們認(rèn)為公司的自有現(xiàn)金仍然超過20 億元，而公司目前市值僅為91 億元。
    股權(quán)仍然僵持，資本運作路徑?jīng)Q定投資價值
    公司近期出現(xiàn)過數(shù)筆大宗交易，但從三季報來看，包括茂業(yè)系、大商系的股權(quán)均未發(fā)生變化，機構(gòu)投資者的持倉也基本未變，股權(quán)情況仍然撲朔迷離。公司的股權(quán)問題能否最終解決，取決于管理層及大商系股東對于上市公司的判斷以及與二級市場投資者的溝通情況，只有解決股權(quán)問題，才能帶來雙贏局面。我們維持公司 14-16 年EPS=4.70/5.20/5.70 預(yù)測不變，現(xiàn)價對應(yīng)PE=6.6X/6.0X/5.4X，考慮到較低的估值和殷實的資產(chǎn)，維持“強烈推薦”評級不變。
    風(fēng)險提示：行業(yè)需求復(fù)蘇緩慢，電商沖擊傳統(tǒng)零售格局和業(yè)態(tài)，股權(quán)爭奪過程影響公司正常經(jīng)營，公司資本運作效率較低等。