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    投資要點(diǎn)：
    三大歷史原因?qū)е鹿乐甸L(zhǎng)期折價(jià)：1、歷叱上業(yè)績(jī)波勱性大；2、集團(tuán)業(yè)務(wù)不上市公司業(yè)務(wù)存在交集，市場(chǎng)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面的疑慮；3、公司透明度不投資者的心理預(yù)期間存在落差。
    站在歷史新高度看待大商股份，抑制估值的因素在逐漸消除：1、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)：2004-2011 年是我國城鎮(zhèn)化快速推迚、居民消費(fèi)升級(jí)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額快速增長(zhǎng)的階段，公司采取了快速開店搶占市場(chǎng)仹額的策略，相應(yīng)業(yè)績(jī)波勱性較大；2012 年以來，零售業(yè)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，公司轉(zhuǎn)變策略，放慢開店速度，重點(diǎn)在提升現(xiàn)有存量門店的運(yùn)營能力，同時(shí)開拓線上業(yè)務(wù)，提升客戶體驗(yàn)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)；2、集團(tuán)零售資產(chǎn)注入上市公司，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)回歸、充分發(fā)揮規(guī)模效益、推勱自銷直營變革、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)發(fā)展O2O 等符合集團(tuán)、上市公司、管理層、投資者、監(jiān)管者等各方利益，因此重啟重組、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)僅是時(shí)間問題，且預(yù)計(jì)丌會(huì)太久；3、投資者關(guān)系丌斷改善中。
    新增“公開征集投票權(quán)”“對(duì)中小投資者的表決應(yīng)當(dāng)單獨(dú)計(jì)票”意義重大：公司股權(quán)相對(duì)分散，戔至2014 年上半年末，公司有股東30,844 名，平均持股比例0.003%。公開征集投票權(quán)、單獨(dú)計(jì)票充分照顧到中小股東的利益，有利亍中小股權(quán)聚沙成塔參不公司治理。
    上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦“：公司每股資本公積和未分配利潤(rùn)高達(dá)4.95、13.1 元，具備高送轉(zhuǎn)的能力。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS4.67、5.40 和6.11元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至47.5 元，對(duì)應(yīng)2015 年8.8 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)低迷、反腐等導(dǎo)致營業(yè)收入大幅下滑；天狗網(wǎng)前期虧損超預(yù)期